概述
　　1、2026年上半年，A股市场走出结构性牛市，科技板块持续走强，传统行业低位震荡。经历了近3年的可行性论证后，AI工具在2026年上半年大量部署于终端应用，对生产效率产生极大提高，下游厂商资本开支可持续性得到背书，进一步利好上游业绩确定性。在A股Q1营收同比录得5.12%，美股谷歌Q1净利润同比增速超60%后，科技题材在5月经历了明显加速，硬件、软件题材走势也在同一时间出现持续分化。截止6月底，市场对于Q1科技行业的基本面逻辑基本完全计价。
　　2、无论是A股还是美股市场，Q2的经济基本面数据均较Q1出现回落。对内而言，二季度除科技出口维持高景气外，消费、信贷等领域均出现不同程度的走弱。市场开始讨论是否应将未来的财政资金投资路径更多向消费倾斜。科技领域投资可能逐步转向更加注重质的提升。对外而言，美联储“降息缩表”的政策构想开始改变利率路径预测，考虑到CSP及大模型企业年内已承诺融资规模仍较大，高利率环境可能加剧市场波动。
　　3、尽管2025年以来中美科技题材走势相关性较高，但二者背后的逻辑并不完全相同。美股主要计价下游企业高资本开支可持续性上升，而A股主要计价上游投资拉动内需。因此，诸如自由现金流等在美股较为有效的因子在A股市场表现一般。美股当下主要的风险点在于资本市场流动性收紧，而A股对这一条件的敏感度相对较低。若下半年消费等数据持续低于预期，可能引发政策调整空间，但从当下来看，尚不具备这一条件。
　　4、三季度，我们认为指数层面仍以宽幅震荡为主。题材的分化在短期内可能仍将持续，风格轮动概率较低。对普通投资者而言，当前热门题材具有高成长、高估值的特点，单纯持有多头可能面临较高的波动，体验感欠佳。因此，可以考虑在持有多头的同时，使用卖出看涨期权进行备兑，对冲交易风险。