本报告导读：
　　公司聚焦糖尿病代谢性疾病创新药研发，核心产品逐步开启商业化，看好公司未来产品销售放量与创新研发潜力。
　　投资要点：
　　首次覆盖给予“增持”评级。公司是一家深耕糖尿病代谢性疾病的创新药企业，其核心产品依苏帕格鲁肽α是亚洲第一款、全球第三款获批上市的人源长效GLP-1受体激动剂。2025年公司实现营收1.32亿元，毛利率89.01%，净利润－3.41亿元。我们预测公司2026-2028年EPS为-0.46、0.10与0.31元。根据DCF估值法，给予目标价16.7港元，首次覆盖，给予“增持”评级。
　　糖尿病药物市场稳健增长，GLP-1疗法占比有望显著提升。根据弗若斯特沙利文数据，2030年中国糖尿病药物市场规模预计达到1149亿人民币，2024-2030年复合增长率预计为8%，GLP-1疗法占比预计将从2024年的14.2%提升至2030年的53.0%。我们认为公司作为深耕代谢病领域且前瞻布局长效化的创新医药企业，有望逐步占据更多市场份额。
　　核心降糖品种具备放量潜力，医保准入拓宽增长空间。依苏帕格鲁肽α于2025年12月纳入国家医保目录，治疗成人2型糖尿病适应症，有1mg、3mg两种剂量规格的周制剂，2025年实现销售额1.32亿元。临床疗效具备差异化优势，更强效：1mg显著降低HbA1c达1.7%；更长效：依苏帕格鲁肽α平均半衰期长达204小时，支持双周给药；更安全：胃肠道不良反应率、停药率、低血糖风险更低。截至2026年2月，依苏帕格鲁肽α累计入院已超过600家，为2026年全面放量铺平道路。
　　研发管线深度布局代谢领域，聚焦未满足临床需求。依苏帕格鲁肽α的T2D适应症已于2025年在中国大陆和中国澳门上市，同时开发减重和MASH适应症、布局宠物T2D赛道，减重适应症国内Ⅲ期临床于2025年启动，MASH适应症已获批中美IND，Ⅱ期临床待启动，猫T2D适应症国内Ⅰ期临床正在进行。除依苏帕格鲁肽α外，公司持续开发MASH、AD、T1D等多个适应症的新机制创新药物，管线丰富，长期增长动力充足。
　　风险提示。临床试验进展不及预期、核心产品销售及市场推广不及预期、市场竞争格局恶化风险