本报告导读：
　　港澳受益黄金税收新政、海外开店提速、金至尊盈利能力优化。
　　投资要点：
　　投资建议：维持“增持”评级。预测2027-2029财年归母净利润为22.49（+2.18）/25.73（+2.48）/28.18亿港元，参考可比公司估值，给予2027财年11倍PE，维持目标价40.35港元，维持“增持”评级。
　　业绩简述：FY26收入172.05亿港元/同比+29.0%，毛利63.10亿港元/同比+42.9%，毛利率36.7%/同比+3.6pct；经营溢利26.48亿港元/同比+87.5%，经营利润率15.4%/同比+4.8pct；年内溢利20.15亿港元/同比+88.7%，归母净利润20.46亿港元/同比+86.0%。全年股息每股1.57港元，派息比率45%。
　　定价首饰占比提升，产品结构优化带动毛利率提升。①分地区：FY26港澳及海外收入97.81亿港元/同比+21.2%，内地收入74.24亿港元/同比+40.8%。②分业务：FY26零售收入133.43亿港元/同比+21.0%，批发收入28.65亿港元/同比+103.7%，品牌业务收入9.97亿港元/同比+10.3%。③分产品：FY26黄金及铂金销售107.69亿港元/同比+22.1%，毛利率32.6%/同比+6.2pct，金价上行直接推升克重黄金毛利率；定价首饰销售54.39亿港元/同比+50.5%，毛利率38.4%/同比-1.0pct，主要因定价首饰中批发收入占比提升。
　　港澳受益黄金税收新政、海外开店提速、金至尊盈利能力优化。①门店数：截至FY26末，公司全球门店3005家/同比净减少282家，其中内地2880家/净减少299家，香港及澳门74家/净减少3家，海外51家/净增加20家。公司计划FY2027进入至少2个国家或地区、海外净增30家门店。②同店销售：FY26集团整体同店销售+17.9%，其中黄金及铂金+18.4%、定价首饰+16.7%。分市场看，FY26港澳及海外同店销售+19.6%，内地自营店整体同店+4.9%，内地品牌店整体同店+20.5%。2026年4月1日至6月21日期间，公司整体同店销售仍保持强劲升势，港澳及海外市场同店销售录得逾40%增长，内地整体同店销售增长超过20%。③金至尊：金至尊FY26收入同比+94%至14亿港元，毛利率提升5pct至40%；若剔除黄金对冲亏损，经营溢利由FY25的600万港元提升至1.64亿港元，有望成为集团成长的重要驱动力。
　　风险提示：金价波动影响销量、开店不及预期、同店大幅下滑。