六福集团公布FY26业绩（2025年4月-2026年3月）：收入172.1亿港元，同比+29.0%；归母净利润20.5亿港元，同比+86.0%，符合此前业绩预告（同增80%-90%）。集团“冰钻”“唐宫夜宴”等标志性系列带动定价首饰销售增加，港澳及海外市场增长提速，带动集团实现亮眼业绩增长。公司拟派末期股息1.02港元/股，全年股息合计1.57港元/股，派息率为45%，持续分红回报股东。集团4月1日-6月21日内地市场同店收入（含自营店及品牌店）增长20%+、中国港澳及海外同店收入增长40%+，在金价波动周期中延续较快增长，体现公司的强大产品力和品牌力。维持“买入”评级。
　　定价首饰与批发渠道表现亮眼，中国港澳及海外市场增长提速
　　1）分产品看，FY26黄金及铂金产品/定价首饰分别实现营收107.7/54.4亿港元，同比+22.1%/+50.5%。冰钻、唐宫夜宴等差异化标志性产品系列带动定价首饰产品销售表现更佳。2）分渠道看，零售/批发业务收入分别为133.4/28.7亿港元，同比+21.0%/+103.7%。批发收入高增主要得益于集团增加批发产品的类别（如“冰钻”等定价首饰产品），且新品类销售需求旺盛。3）分区域看，中国港澳及海外/中国内地营收分别为97.8/74.2亿港元，同比+21.2%/+40.8%。港澳本地黄金需求旺盛，叠加内地黄金增值税政策提升了中国港澳与内地的黄金价差，吸引内地消费者赴港澳购金。
　　产品结构升级、金价上涨、经营杠杆优化推动利润率提升
　　FY26集团毛利率同比+3.6pct至36.7%，其中1H/2H分别为34.7%/38.0%。金价上行、定价首饰产品销售占比上升带动毛利率增长。FY26集团销售费用率/管理费用率分别为14.7%/2.5%，同比分别-2.0/-0.3pct，我们认为主因销售及同店增长带来经营杠杆优化。FY26集团其他亏损净额为8.5亿港元，同比多亏3.3亿港元，主因期内金价涨幅较大，形成黄金对冲损失。综合影响下，FY26集团净利率为11.9%，同比+3.6pct；其中1H/2H净利率分别为9.0%/13.8%，同比+1.1/+5.3pct。
　　内地净关店数量放缓，海外市场持续扩张
　　渠道端，截至FY26末，六福集团全球共计3005家门店，其中中国内地、中国港澳、海外门店分别为2880/74/51家。FY26中国内地净关店299家，其中1H/2H净关店179家/120家，低效门店出清呈现减少趋势。同时，集团海外门店扩张提速，期内净开20家，积极开拓东南亚、北美和澳洲市场，首次进驻越南市场。公司计划FY27海外净开30家门店，新进入2个国家或地区，提前实现三年海外拓展目标。
　　盈利预测与估值
　　考虑到公司FY26实现强劲业绩增长，且26年4月1日-6月21日各地区同店收入延续快增，我们预计公司收入有望取得较好增长；4月以来黄金价格承压，我们预计公司毛利率或有所回落，同时黄金对冲损失有望减少；费用率端预计延续小幅优化。综合影响下，我们上调FY27-FY28归母净利预测至22.5/24.9亿港币（前值为17.3/19.2亿港币），并预计FY29归母净利润为27.7亿港币。参考可比公司2027年iFnd一致预期PE均值7倍（前值为9倍），考虑到六福同店销售表现稳健，且业务覆盖中国内地、中国港澳和海外，区域布局较为均衡，抗风险能力更强，我们维持目标价35.1港币，目标价对应FY27约为9倍PE（前值为12倍，估值倍数下调主因板块估值回调），维持“买入”评级。
　　风险提示：行业竞争加剧、黄金价格震荡、消费信心恢复不达预期、门店拓展进度不及预期。