核心观点
　　2026财年多因素利好下归母净利润增长86%。公司2026财年实现营收172.05亿港元，同比增长29%，归母净利润20.46亿港元，同比增长86%。整体收入在金价持续高位抑制金饰品需求下依旧实现较好增长，体现了产品创新和海外渠道拓展的成效。归母净利润受益于金价上涨、高毛利一口价产品占比提升带来毛利率增长而表现较好。此外，公司年度派息45%，全年股息每股共1.57港元。
　　定价首饰销售增长50.5%，海外渠道加速拓展。分产品看，定价首饰收入54.39亿港元，同比增长50.5%，成为业绩增长的核心驱动。计价的黄金及铂金收入107.69亿港元，同比增长22.1%，在高金价压力下表现优异。分区域看，中国香港、中国澳门及海外收入增长21.2%，中国内地收入增长29%。分业务看，零售业务增长21%，品牌业务增长10.3%，批发业务受益于集团出货的定价产品增加而同比增长103.7%。渠道端，公司内地自营店净开46家至239家，加盟店净关342家至2627家。海外市场净开20家门店，期末门店总数达到51家。
　　毛利率提升，费用率优化。公司2026财年毛利率36.7%，同比提升3.6pct，受益于产品组合优化及金价上涨。销售及分销费用率14.72%，同比-2.02pct，行政开支费用率2.54%，同比-0.31pct，整体费用率优化。平均存货周转天数436天，同比略增加9天，主要系金价上涨影响。期末现金及银行结余23.61亿港元，同比增长18.6%。
　　风险提示：产品创新不及预期；金价大幅波动；海外渠道拓展不及预期。
　　投资建议：公司继续秉承三年战略规划策略，产品通过IP联名、独家设计等吸引消费者；核心代言人续约也在营销和品牌层面进一步助力破圈；渠道端海外继续加速拓展把握珠宝出海机遇，对业绩带来正向贡献。考虑定价首饰增长表现较好进一步支撑毛利率，我们上调公司2027-2028财年归母净利润至22.3/25.1亿港元（前值分别为18.94/21.85亿港元），并新增2029财年预测为27.15亿港元，对应PE分别为5.8/5.1/4.7倍，维持“优于大市”评级