投资要点：
　　投资建议：预计公司2026-2028年收入分别为11.81/15.13/18.97亿元，归母净利润分别为-1.09/-0.58/0.12亿元。采用PS相对估值，参考可比公司2026年平均PS，给予2026年11倍PS，按照1人民币≈1.1572港元（2026年6月22日）折算，对应目标市值为150亿港元，对应目标股价为35.13港元。首次覆盖，给予“增持”评级。
　　自研实力突出，产品体系完善且订单充足。公司是国内前五的全场景智能场内物流机器人服务商，布局三大核心产品线，涵盖多向穿梭车、自主移动机器人、输送分拣机器人，可覆盖存取、搬运、分拣全物流场景。企业依托感知、计算、控制三大核心技术，搭建完备软件调度系统，具备大规模机器人集群管控能力，同时采用六段式服务框架，可输出定制化物流解决方案。公司自研属性强，各类业务模式下自研机器人占比均保持90%以上。公司营收稳步增长，2025年营收达9.09亿元，截至2025年年底,公司待交付的机器人及系统总金额达22亿元，充足订单储备将为业绩增长形成有力支撑。
　　智能场内物流行业成长空间广阔，智能化升级趋势明确。全球及中国智能场内物流市场规模稳步扩容，预计2030年中国场内物流市场规模将达4137亿元，智能物流凭借降本增效优势，渗透率持续提升。另外，智能场内物流机器人行业增长动能强劲，2030年中国市场规模预计突破1300亿元，下游以汽车、新能源、医药行业为核心应用领域。业务模式方面，多功能综合系统解决方案增速更快，有望成为行业主流发展方向；穿梭车、AMR等核心机器人出货量高速增长，窄巷VNAAMR也有望迎来增量机遇。
　　行业竞争格局高度分散，公司在细分赛道具备差异化竞争优势。国内智能场内物流行业格局分散，市场头部效应较弱，行业CR5仅12.6%。公司综合竞争力位居国内行业前五，当前市占率1.6%。公司聚焦高景气细分赛道构筑差异化竞争优势，2024年VNAAMR国内出货量排名首位，四向穿梭车出货量位列国内第三。行业参与者主要划分为综合型、专业型两类，软硬件一体化整合能力是核心竞争壁垒；公司依托高比例自研体系、全品类硬件产品矩阵及自研一体化软件平台构建深厚技术护城河，长期成长空间广阔。
　　风险提示：技术进步不及预期，下游需求波动，行业竞争加剧。