本报告导读：
　　本周港股整体下跌，波动率上行，其中消费与创新药出现反弹。资金方面，南向资金逆势流入，主要加仓软件/硬件/半导体/银行；外资整体净流出，其中被动资金小幅流入。通胀压力与地缘风险齐降温，缓和紧缩预期，带动中美高频景气上行。
　　投资要点：
　　资产表现：最近一周港股呈下跌趋势。从指数看，近一周港股指数中，互联网、红利表现偏弱，消费、创新药出现反弹，跌幅受估值拖累。具体行业表现上，军工、化工、银行领涨，可选消费、电气设备、半导体领跌。从全球视角看，主要市场行业表现相关性较强，其中金融、日常消费、房地产等防御性板块表现居前。
　　宏观流动性：最近一周全球宏观流动性边际转松。从央行政策利率看，本周披露的美国核心CPI低于预期，叠加美伊战事再度出现缓解迹象，市场紧缩预期改善。从降息预期看，市场预期美联储年内从上周加息0.93次降至本周0.85次，欧央行加息次数从上周3.01次降至本周2.65次，加息预期均边际下降。
　　微观流动性：1）流入项：本周南向流入而外资整体流出。近一周南向资金净流入42港元，主要加仓港股通红利；外资整体净流出，其中被动外资净流入1亿美元，国际中介主要加仓创新药与可选消费零售。2）流出项：本周港股IPO节奏减缓，产业资本净增持。近一周港股无新IPO上市；近一周港股产业资本整体净增持593亿港元、上周净减持159亿港元。
　　市场情绪：本周成交热度回升，港股卖空情绪降温。从波动率看，港股、美股科技、欧股、日股波动率均上行。从卖空情绪看，近一周港股恒指与恒科卖空情绪均小幅回落。此外，港股较A股换手率/风险溢价/AH溢价水平显示港股相对情绪转弱。
　　宏观景气：本周港股盈利预期边际下修。从分析师一致预期看，近一周恒生指数2026年EPS盈利一致预期下修，分行业看港股资讯科技、可选消费盈利预期下修最多，原材料、电讯业上修最多。财报显示，全部港股2025年全年盈利增速较上半年环比改善。
　　风险提示：中东冲突超预期扩散，美联储超预期收紧。