本报告导读：
　　4-5月销售表现良好，持续提升品牌价值、优化产品组合与升级门店。
　　投资要点：
　　投资建议：维持“增持”评级。预测2027-2029财年归母净利润为106.01（+5.66）/116.89（+4.88）/125.68亿港元，参考可比公司估值，考虑周大福珠宝龙头地位，给予2027财年20倍PE，目标价21.4（+3.8）港元，维持“增持”评级。
　　业绩简述：周大福FY26营业额943.98亿港元/同比+5.3%，经营利润188.50亿港元/同比+27.8%，经营利润率20.0%/同比+3.6pct，归母净利润90.04亿港元/同比+52.2%。FY26全年分红率73.4%。
　　4-5月同店销售提速，FY27门店调整接近尾声。①收入分区域：FY26营业额943.98亿港元/同比+5.3%，其中内地营业额+1.9%，港澳及其他市场营业额+22.0%；②门店数：FY26周大福珠宝中国内地门店数5305家/全年净减少969家，港澳92家/全年净增5家，其他市场63家/全年净增1家。预计2027财年关闭门店数将大幅减少；③同店销售：FY26中国内地同店销售+6.9%，港澳同店销售+16.8%，其中香港和澳门分别+13.3%及+29.4%，港澳下半年受益黄金税收新政明显加快。2026年4-5月内地同店销售+19.7%，港澳同店销售+40.6%，环比FY26Q4（2026年1-3月）提速；④毛利率：FY26毛利率32.3%/同比+2.8pct，其中FY26H1毛利率30.5%/同比-0.9pct，FY26H2毛利率33.6%/同比+5.6pct，受益金价及产品结构优化。
　　提升品牌价值、优化产品组合、持续升级门店。①丰富产品系列：FY26传福系列、传喜系列及周大福故宫系列等标志性产品系列保持强劲销售势头，2026年4月推出万相系列。FY26内地定价首饰零售值占比35.4%/同比+4.8pct，计划FY30达到45-50%。②持续升级门店：FY26年底在内地共开设8间新设计的高端门店，该等门店约为平均同店销售的8-10倍。计划FY30完成零售点全面翻新与升级，计划于中国内地开设更多高端形象门店，从目前8间扩展至FY30的50间。③国际扩张：FY26集团于新加坡樟宜机场推出首家东南亚高端形象门店，在泰国曼谷暹罗百丽宫增设新店，并首度涉足澳洲，进驻悉尼西田购物中心。计划FY30相较FY2026，国际业务零售值提升一倍，国际版图扩充至100间门店以上。
　　风险提示：金价波动影响销量、同店恢复不及预期等