公司FY2026营收同比增长5.3%，经营利润同比增长27.8%，实现高质量增长。公司披露FY2026年报，营收同比增长5.3%至943.98亿港元，受益于金价上涨及高毛利的定价首饰销售占比提升，公司毛利率提升2.8pcts至32.3%，与此同时凭借有效的成本管控，公司经营利润率同比提升3.6pcts至20.0%，经营利润同比增长27.8%至188.50亿港元，呈现出强劲的增长势头，归母净利润同比增长52.2%至90.04亿港元。公司建议派发末期股息每股0.45港元，每股股息达0.67港元，派息率约73.4%。
　　内地：FY2026内地营收同比增长1.9%，渠道效率升级。FY2026中国内地营收同比增长1.9%至759.74亿港元，其中零售/批发渠道营收同比增长13.5%/下降7.0%。
　　渠道端：FY2026新开店表现优异，电商经营效果优异。1）线下渠道：截止FY2026末公司于中国内地拥有5305家周大福珠宝零售店，FY2026全年净关969家门店，面对波动的零售环境公司积极进行低效门店去化，同时新开优质门店，根据公司披露FY2026新店（店龄不足两年）的月均销售额达到约160万港元，较上一财年同期增长57%，展望FY2027公司关店数目或将大幅减少，同时借助优质新店的开设带动门店生产力提升。
　　2）电商业务：FY2026公司电商业务零售值同比增长23%，占内地零售值比重由5.8%提升至7.1%，实现强劲增长，FY2027周大福将继续深化电商平台运营，透过直播、内容营销、产品优化等举措把握电商增长机遇。
　　产品端：定价首饰占比提升，为公司结构优化奠定基础。公司坚持产品优化策略，积极丰富标志性产品系列以提升品牌辨识度，FY2026内地定价首饰零售值占比由去年的30.6%显著提升至35.4%，定价首饰零售值同比增长16.9%。FY2026“传承系列”作为最畅销的系列之一，为集团贡献零售值430亿港元，FY2026周大福推出全新翡翠珠宝产品，其在内地的零售值同比也实现了翻倍增长，中长期来看我们判断高附加值的定价首饰销售占比或将持续提升，公司利润结构将进一步优化。
　　中国香港、中国澳门及其他地区：FY2026营收同比增长22%，全球化版图扩张。FY2026公司中国香港、中国澳门以及其他地区营收同比增长22.0%至184.25亿港元，这主要得益于港澳旅游业的强劲复苏以及店铺零售体验提升，展望FY2027公司将继续推动门店翻新、零售体验优化以及店铺拓展。与此同时，FY2027公司将在东南亚以及北美洲推出更多具有设计感的门店，并探索中东市场发展机遇，提升周大福品牌全球影响力。
　　展望FY2027，我们预计公司收入增长6.7%，归母净利润同比增长22.6%。面对零售环境的波动，周大福持续推进渠道优化产品结构升级，展望FY2027我们预计公司收入增长6.7%至1007.38亿港元，综合考虑黄金借贷收益的因素后，预计公司归母净利润增长22.6%至110.35亿港元。
　　盈利预测与投资建议：公司作为珠宝首饰行业龙头，渠道端重视单店运营，产品端优化设计，同时重视消费者触达，我们预计公司FY2027-FY2029归母净利润为110.35/127.08/141.13亿港元，对应FY2027 PE为10倍，维持买入”评级。
　　风险提示：金价波动风险；市场竞争加剧风险；汇率波动风险