周大福发布FY26业绩（截至2026年3月）：实现收入944.0亿港元，同比+5.3%；经营利润188.5亿港元，同比+27.8%；归母净利润90.0亿港元，同比+52.2%，增速符合业绩预告（同比增长45-55%）。FY26经营利润率同比+3.6pct至20.0%，达近五年最高水平，主因金价上涨、零售业务和定价首饰销售占比提高拉升毛利率，以及经营杠杆优化。4月以来金价震荡走弱，前期被抑制的消费需求逐步释放，4-5月集团中国内地直营店/内地加盟店/中国港澳同店销售分别同增19.7%/15.2%/40.6%。我们看好周大福凭借领先品牌力、多元产品布局，有望穿越金价周期实现稳健增长，维持“买入”。
　　2HFY26各地区收入环比提速，定价首饰收入占比持续提升
　　FY26集团收入同比+5.3%至944亿港元。分区域看，1）中国内地：FY26收入同比+1.9%，其中1H/2H收入同比-2.5%/+5.4%，下半年受益于零售业务增长及关店放缓，增速明显改善；2）中国港澳及其他市场：FY26收入同比+22%，其中1H/2H收入同比+6.5%/+33.3%，下半年增长提速，主因11月内地实施黄金增值税新政后，港澳产品价格优势进一步加强，带动内地游客消费上升等。分产品看，1）定价首饰：FY26收入同比+15.7%至293亿港元，占比31.5%（同比+2.6pct），其中传福、传喜和周大福故宫系列合计贡献零售额近100亿港元；2）计价黄金首饰：收入同比+3.0%至597亿港元，保持稳健增长，占比64.2%（同比-2pct）。
　　金价上涨、产品及渠道结构优化共同推动FY26毛利率提升
　　FY26集团毛利率同比+2.8pct至32.3%，创五年新高，主因1）金价上涨带动克重类产品的毛利率提升，2）故宫/传福/传喜等高毛利率的定价产品销售占比上升，3）零售业务收入占比增加。同时，年内公司持续关闭低效门店，并通过严格的成本管理提升运营效率，销售及管理费用率同比下降0.8pct至13.1%。此外，由于金价在FY26大幅提升，集团录得黄金借贷公允价值亏损62.75亿港币，但得益于集团灵活务实的对冲策略，尽管FY26金价涨幅（+48%）较FY25（+41%）扩大，但对冲损失占收入的比例同比-0.3pct至6.6%。综上，FY26集团归母净利率为9.5%，同比+2.9pct。
　　品牌转型助力产品与渠道升级，打造全球奢侈品集团
　　产品端，周大福于2025年推出首个高珠系列“和美东方”，助力提升品牌形象和品牌溢价；标志性系列产品增强品牌辨识度，2017年推出的畅销系列“传承”FY26贡献零售值430亿港元，2024年以来上市的“传福、传喜、故宫”及2026年推出的“万相”系列热销，带动定价首饰销售增长；《黑神话》等IP联名产品亦成功吸引年轻客群。渠道端，FY26周大福在中国香港尖沙咀广东道开设全球首间旗舰店，在内地新设8间高端门店，单店销售额为平均同店销售的8-10倍；同时布局国际市场，年内进驻新加坡樟宜机场、泰国曼谷暹罗百丽宫、澳大利亚悉尼Westfield商场。
　　盈利预测与估值
　　考虑到周大福同店表现亮眼，标志性产品系列持续放量，我们上调FY27-FY28归母净利润预测16%/15%至103.7/114.2亿港元，引入FY29归母净利预测125.8亿港元。参考可比公司2026年预期PE均值10倍（前值11倍），周大福作为行业龙头，产品布局较为全面，同店销售具备韧性，考虑到近期板块估值中枢有所回落，我们维持目标价19.4港币，对应18.7倍FY27 PE（前值22倍FY27 PE）。
　　风险提示：行业竞争加剧、黄金价格大幅波动、消费信心恢复不达预期、门店拓展进度不及预期。