投资要点
　　事件：周大福发布FY2026全年业绩（截至2026年3月31日止年度）及FY2027首两月经营数据：FY2026收入944亿港元（同比+5.3%，若无说明，以下均为同比），毛利率32.3%（+2.8pct），经营溢利188.5亿港元（+27.8%），归母净利90.04亿港元（+52.2%），创历史新高；每股全年股息0.67港元，派息率73.6%。内地收入760亿港元，同店+6.9%；港澳及其他市场收入184亿港元，同店+16.8%。FY2027前两月（4-5月）经营数据延续强势，集团整体零售值+14.7%，内地同店+19.7%，港澳同店+40.6%。
　　盈利能力大幅提升，品类结构持续优化：FY2026毛利率升至32.3%（+2.8pct），主因定价产品占比提升及产品组合改善。内地定价产品零售值占比升至35.4%（FY2025为30.6%），其中珠宝镶嵌黄金、翡翠等高毛利品类增长突出。经营利润率升至20.0%的五年新高水平，费用率有效控制。计价黄金ASP大幅走高（内地+37%至10,000港元，港澳+45%至18,700港元），定价首饰ASP同样提升。ROE升至28.4%（+6.5pct），盈利质量显著改善。全年经营现金流保持稳健，自由现金流支撑高派息。
　　渠道优化提质增效，跨区域布局加速：FY2026内地周大福珠宝零售点5,305家（全年净减969家），持续关闭低效门店、于核心地段开设高生产力门店，单店产出明显提升。内地其他品牌门店合计净增6家，其中MONOLOGUE净增28家。2月于香港尖沙咀广东道开设首间旗舰店（近10,000平方尺），为港澳最大门店。FY2027前两月经营数据超预期，内地同店+19.7%，港澳同店+40.6%，显示公司品牌升级与渠道优化成效显著，增长动能强劲。
　　投资建议：公司作为黄金珠宝百年企业，持续推进品牌转型升级，落后门店持续出清，同店店效明显改善。同时，公司积极拓展国际市场布局并推出新品类，打开中长期增长空间。我们看好公司在品牌升级、渠道优化和品类扩展三大战略支柱下的持续发展，我们上调公司FY27-28归母净利润从99.63/110.55亿港元至103.99/111.79亿港元，新增FY2029归母净利润122.3亿港元，同比增长15.49%/7.50%/9.41%，对应26/6/12收盘价PE为9/8/8倍，维持“买入”评级。
　　风险提示：消费回暖不及预期，金价大幅波动，竞争加剧等。