事件：
　　周大福发布截至2026年3月末的2026财年业绩。FY2026公司实现营业收入943.98亿港元，同比增长5.3%，归母净利润90.04亿港元，同比增长52.2%，EPS为0.91港元（基本），全年每股派发现金红利0.67港元，派息率为73.4%。FY2026公司经营利润率同比提升3.6PCT至20.0%，归母净利率同比提升2.9PCT至9.6%。
　　分上下财年来看，FY2026H1公司实现营业收入389.86亿港元，同比下滑1.1%，归母净利润25.34亿港元，同比增长0.2%；FY2026H2实现收入554.12亿港元，同比增长10.3%，归母净利润64.70亿港元，同比增长91.1%。
　　分季度来看，FY2026Q1~Q4零售额同比-1.9%/+4.1%/+17.8%/-1.5%，中国内地-3.3%/+3.0%/+16.9%/-8.2%，港澳及其他市场+7.8%/+11.4%/+22.9%/+58.5%。
　　点评：
　　FY2026定价首饰收入同比+15.7%；内地及港澳同店销售额分别同比+6.9%、+16.8%
　　定价首饰占比提升。FY2026公司计价黄金首饰/定价首饰/钟表收入占比分别为64.2%/31.5%/4.3%，收入分别同比+3.0%/+15.7%/-6.1%。其中FY2026定价首饰收入占比提升2.6PCT，其中，中国内地定价首饰零售值占比由上年的30.6%提升至35.4%，公司希望FY2030该比例提升至45~50%。
　　中国内地同店销售额增长，批发呈闭店趋势。FY2026中国内地收入占比为80.5%，收入同比+1.9%，其中同店销售额、销量分别同比+6.9%、-17.8%。分渠道来看，批发/零售收入占比分别为41.6%/38.9%，收入同比-7.0%/+13.5%，其中，加盟/直营同店销售额同比+6.9%/+6.3%，同店销量同比-17.8%/-18.9%。截至2026年3月末，中国内地珠宝门店数同比净减少969家至5305家，其中批发/零售门店数分别-949/-20家至3762/1543家。
　　港澳及其他市场增长较好。FY2026港澳及其他市场收入占比为19.5%，收入同比+22.0%，其中港澳市场同店销售额、销量分别同比+16.8%、-13.7%。截至2026年3月末，港澳及其他市场珠宝门店数净增加6家至155家。
　　FY2026毛利率/期间费用率分别同比+2.8/-0.7PCT
　　FY2026公司毛利率为32.3%，同比提升2.8PCT，FY2026H1/H2毛利率分别为30.5%/33.6%，分别同比-0.9/+5.6PCT。其中公司下半财年毛利率提升明显，主要系金价上升，毛利率较高的零售及定价首饰收入占比提升贡献。
　　FY2026公司期间费用率为13.9%，同比下降0.7PCT，其中，销售/管理/财务费用率分别为9.1%/4.0%/0.9%，分别同比-0.6/-0.3/ +0.2PCT。
　　小幅上调盈利预测，维持“买入”评级
　　考虑2026财年业绩表现超预期，我们小幅上调FY2027~2028盈利预测（归母净利润分别上调9.1%/7.7%），新增FY2029盈利预测，对应归母净利润分别为98.1/103.1/107.9亿港元，EPS分别为0.99/1.04/1.09港元，当前股价对应PE分别为11/11/10倍，维持“买入”评级。
　　风险分析：门店拓展不及预期，业内竞争加剧，金价波动加剧风险。