本报告导读：
　　短期来看，箱瓦纸高景气延续，公司回购永续债进一步增厚利润，业绩向好；中长期来看，行业供需格局改善，公司积极推动原料自给，构建长期竞争优势。
　　投资要点：
　　公司宣布现金回购永续债4亿美元。本次赎回伦敦时间7月3日截止（早鸟期6月26日截止），旨在优化公司盈利及资本结构，回购证券将在给予公司后即时注销和收回。回购资金来自俱乐部贷款融资与公司自有资金，回购完成后预计节降公司利息支出，叠加人民币升值购汇盈余，预计利润进一步增厚。
　　箱瓦纸传导顺畅，涨势延续。6月第二周箱板/瓦楞纸吨均价环比+35/+48元，涨势延续，4月中旬以来行业持续协同涨价，下游包装厂买涨意愿保持，且跟涨幅度扩大，进一步为纸价传导提供空间，我们判断纸价涨势预计延续。
　　停机高峰期重回，有望改善盈利。龙头企业协同密集停机，6月下旬将再次进入停机高峰，需求端对国废价格压制有望再次形成，预计改善包装纸吨盈利。
　　高景气预计持续，浆纸一体化持续推进。展望2026下半年，8月旺季需求回暖叠加出口提速，箱板纸高景气延续，国内新增产能减少且龙头协同提价，预计业绩整体向好；中长期来看，行业整体供需格局持续改善，公司积极推动浆纸一体化战略，250万吨浆产能预计陆续于2026年底和2027年投产，多元化原料供应以及高木浆自给率为公司构筑长期成本优势。
　　调整盈利预测，维持“增持”评级。我们维持公司“增持”评级，调整公司盈利预测，公司浆产能带来的盈利改善有望于2027年显现，预计FY2026-2028年公司EPS为0.76/1.07/1.23元（FY2026-2027年原为0.85/0.94元）。考虑到箱瓦纸景气度延续，给予公司FY2026年13 xPE，对应目标价9.86港元。
　　风险提示：下游需求修复不及预期、原材料价格大幅上涨。