投资要点:
　　大型纸企上调箱板瓦楞纸价格，调价幅度50元/吨。根据纸业网，玖龙纸业、山鹰纸业等大型纸企再度上调部分瓦楞纸、箱板纸价格，单次调价幅度为50元/吨，并同步计划于5月底至6月初开展停机检修，市场挺价氛围持续升温。其中，玖龙太仓基地发布，自2026年5月29日起，太仓基地地龙牛卡价格上调RMB 50元/吨、再生牛卡/瓦楞纸价格上调RMB 80元/吨。自2026年6月1日起，海龙优质牛卡、地龙优质牛卡价格上调RMB 50元/吨。玖龙泉州基地发布，自2026年5月29日起，瓦楞纸100克及以下克重价格上调RMB70元/吨、其余克重上调RMB 50元/吨。自2026年6月1日起，再生牛卡95克及以下克重价格上调RMB 70元/吨、其余克重上调RMB50元/吨。自2026年6月3日起，地龙牛卡价格上调RMB 50元/吨。
　　5月瓦楞及箱板纸市场价格持续上涨，预计6月份瓦楞及箱板纸市场偏上运行。根据卓创资讯数据，截至5月27日，中国AA级瓦楞纸120g市场月均价2864元/吨，环比涨幅4.26%，同比涨幅12.93%；中国箱板纸市场价月均价3635元/吨，环比涨幅1.68%，同比涨幅3.45%。根据卓创资讯预计，6月部分纸厂停机叠加纸厂库存低位水平，供应端暂无压力，利于价格继续上涨。此外，原料废纸价格或继续上涨，成本对纸价形成强支撑。7月季节性消费淡季特征将更为明显，叠加下游包装厂对高价原纸的抵制情绪可能升温，市场行情或有阶段性趋弱表现。8月市场重拾涨势。随着中秋等节日订单逐步释放，加之市场由淡季转向传统消费旺季，下游包装环节备货补库意愿将明显增强，需求端驱动强化，市场有望逐步转为上行。
　　FY2026H1盈利大幅修复，浆纸一体化红利持续兑现。FY2026H1，公司营收达372.21亿元（同比+11.22%），净利润19.66亿元（同比+318.78%），毛利率较FY2025提升至14.37%，盈利质量显著优化。收入增长源于销量同比提升8.3%至1240万吨及平均售价同比上涨2.7%，其中高附加值产品（牛卡纸、白卡纸、文化纸）贡献超90%营收，白卡纸销量同比增长133.3%，反映高端纸种结构优化成效。成本端受益于木浆产能逐步投产（自有木浆年设计产能约540万吨/年）及自有纤维。FY2026H1，海外营收占比13.4%，稳中有升。
　　资本开支拐点临近，利润弹性有望持续释放。①原料端，截至FY2026H1，公司已投产的木浆年设计产能约540万吨。未来，集团将在天津、重庆、东莞等成熟基地持续扩充高端原料产能，并在北海等新基地进一步推进新产能落地，实现各基地效益最优化与盈利最大化，全面提升经营弹性与盈利韧性。待所有新项目全面投产后，公司纤维原料年设计总产能预计将达到约1070万吨（其中木浆790万吨、再生浆70万吨、木纤维210万吨），造纸总设计年产能提升至约2540万吨。②精益管理提效：截至FY2026H1，公司应收账款周转天数缩短至30天（FY2025为41天），应付账款周转天数优化至58天（FY2025为70天），营运效率显著改善。③产品结构升级：FY2026H1，包装纸业务占总收入89.0%，其中牛卡纸、高强瓦楞芯纸、白卡纸与涂布灰底白板纸为核心品类；高附加值纸种（如白卡纸、文化纸）产能持续扩张。
　　盈利预测和投资评级：基于公司FY2026H1业绩及浆纸一体化红利持续兑现，随着湖北、北海等基地木浆及高附加值纸种产能爬坡，叠加箱板瓦楞纸行业供需格局边际改善，公司成本护城河有望进一步巩固，利润弹性可期，首次覆盖，给予“买入”评级。我们预计FY2026- 2028公司营业收入709.77/766.80/825.34亿元，归母净利润34.52/41.63/47.07亿元，对应PE估值为8/7/6x。
　　风险提示：终端消费需求复苏不及预期；偿债及再融资风险；浆纸一体化项目建设进度及投产效果存在不确定性；环保标准持续趋严，可能增加公司合规及运营成本；汇率波动风险；政策变动风险。