本报告导读：
　　公司基数压力已过，自播运营+达播恢复下销售有望逐步企稳，超头棒等新品推出以及医美业务芯生瓶上线有望拉动公司重回增长轨道。
　　投资要点：
　　公司高基数阶段已过、后续护肤及医美新品有望拉动增长，维持盈利预测，预计2026-2028年公司EPS1.8、2.02、2.35元人民币，维持目标价40.68港币，维持“增持”评级。
　　高基数阶段已过，主品牌可复美有望逐步改善。受达播基数影响，公司主品牌可复美2026年初承压，据天猫大美妆公众号，2026年618大促抢先购期间公司主品牌可复美位列美妆榜TOP12、位列国货第二，排名较2025年618持平、呈现企稳迹象，抖音渠道优化自播运营、达播持续恢复，据灰豚数据，2026.6.1-6.13可复美抖音GMV超5000万同比增长超40%，验证舆情影响减弱、公司品牌力及运营基础优秀。展望H2，25年同期因舆情事件影响达播渠道、主品牌可复美迎来低基数阶段，叠加公司持续推出新品、发力运营优化，后续有望边际改善。
　　超透棒等多款新品持续发力，看好产品矩阵丰富下后续化妆品业务恢复增长态势。公司主品牌可复美2026年4月上线焦点系列次抛大单品“超透棒”，产品端采用水油质地和三体胶原技术实现透皮吸收，复配VC-IP、VE等成分实现全面提亮焕活，营销端结合新华社《品牌观察》栏目深挖递送技术卖点。据战报，超透棒上线后表现亮眼、首周全渠道自营GMV突破3000万，超透棒与主打修复的胶原棒形成差异化定位，看好后续产品表现。可丽金品牌围绕抗老心智逐步进行品牌和产品系列线的梳理重塑，2026年5月上新胶原系列小金瓶精华及胶原水乳、持续丰富产品矩阵。
　　医美产品可丽金芯生瓶上线，公司具备渠道基础、关注后续销售表现。公司医美重组I型α1亚型胶原蛋白冻干纤维和重组I型α1亚型胶原蛋白及透明质酸钠复合溶液产品已于2025年10月和2026年1月获得三械批准，其中冻干纤维商业化产品可丽金芯生753胶原针于6月9日召开上市发布会，主打长链+重组Ⅰ型胶原。公司通过敷料产品销售积累了深厚的渠道基础，截止2025年底实现约1700家公立医院及3000家私立医院和诊所，看好后续医美产品放量。
　　风险提示：销售不及预期、舆情事件扰动、行业竞争加剧