业绩简评
　　公司于2026年3月19日公布25年年度业绩，短期业绩承压。报告期内，公司实现总收入人民币55.2亿元，同比基本持平；实现净利人民币19.1亿元，同比下降7.1%。公司建议派发末期股息每股人民币0.54元及特别股息每股人民币0.67元。
　　经营分析
　　核心品牌表现分化，产品矩阵持续丰富。（1）可复美：报告期内收入人民币44.7亿元，同比下降1.6%，占总收入的81%。受外部舆情冲击及行业价格竞争加剧影响，可复美短期承压；大单品焦点面霜实现高速增长，同时推出精准聚焦轻医美术后修护场景的高端新品帧域密修系列，丰富产品组。（2）可丽金：报告期内收入人民币9.2亿元，同比增长9.2%，表现出较强韧性。增长主要得益于核心单品胶原大膜王成功迭代至3.0版本，以及线上渠道的积极拓展。
　　渠道结构持续优化，线下直销表现亮眼。报告期内公司直销渠道收入占比稳定在74.9%。其中，受达播端收入下滑影响，DTC店铺线上直销收入同比下降5.2%，但公司通过强化自播部分对冲了下行压力。线上直销及线下直销表现强劲，收入分别同比增长34.8%和32.2%。线下增长得益于公司持续开拓化妆品连锁店及商超等渠道，并加速可复美品牌专卖店布局，截至报告期末全国门店数已达32家。
　　盈利能力短期波动，医美布局打开新空间。报告期内，公司毛利率为80.3%，受产品结构变化影响同比下降1.8pct。为维护品牌建设，销售及经销开支同比增长2.4%至20.6亿元，费用率有所提升。研发费用同比下降16.6%，主要因部分项目进入成果转化阶段。公司在医美领域取得里程碑式突破，旗下重组I型α1亚型胶原蛋白冻干纤维和重组I型α1亚型胶原蛋白及透明质酸钠复合溶液两款产品先后获批III类医疗器械注册证，有望打造第二成长曲线。
　　盈利预测、估值与评级
　　我们认为公司2025年业绩短期承压，但核心产品力与品牌力依然稳固。2026年随着公司推出多款护肤新品、持续优化渠道结构，尤其是是医美业务正式商业化，公司有望重回增长轨道。我们预计公司26-28年EPS分别为1.90/2.14/2.47元，对应PE分别为15/13/11倍，维持买入评级。
　　风险提示
　　医美产品商业化不及预期、行业竞争加剧、新品销售不及预期