核心观点
　　AI需求的增长并未按下暂停键，国产开源模型海外认可度持续提升，坚定看好AI产业趋势。近期市场对AI客户调整token账单、大模型价格战等讨论度较高，担心AI需求、大模型收入增长斜率放缓。我们认为：
　　1）token消耗优化是短期温和调整，并不意味着AI需求增长乏力。据Evidence Lab，仅8%的企业在生产环境中大规模部署AIAgent，Agent真正大规模消耗token的阶段才刚开始；企业在推进模型路由，简单任务转向低价甚至中国开源模型：据ZenMux，近2周智谱市场份额提升至15%+，此前仅为个位数；OpenRouter的开源模型调用量超过闭源模型。
　　2）大模型性价比的重要性提升，国产开源大模型竞争优势强化。OpenAI限量发布的GPT 5.6成为行业新SOTA，其旗舰版定价与GPT5.5持平；国产主流大模型的价格约为海外的1/5-1/3。
　　3）伴随模型能力不断突破，监管更多介入，重视国产大模型。
　　Anthropic、OpenAI最新版大模型均因为美国政府监管而限量开放，国产大模型的重要性和战略意义进一步突显。
　　AI方向建议关注：1）应用重点关注国产大模型公司：【智谱】（已入通）、【MiniMax】；其他重视有垂类专业数据优势、需要精细化运营的公司，壁垒更高的【快手】【美图】【汇量科技】等。
　　游戏：高频数据向好，核心公司产品运营稳定，关注左侧价值。
　　娱乐内容：重点关注暑期档定档和宣发进展。近期多部进口动画片定档，国产电影也进入定档期，《年会不能停2！》定档8月7日，其他头部电影预计在6月初开始密集定档；AI院线电影有望定档暑期。持续推荐：【中国电影】【猫眼娱乐】。关注【大麦娱乐】【横店影视】等票务和院线公司。
　　风险分析
　　版权保护力度不及预期，知识产权未划分明确的风险，用户隐私数据泄露风险，与IP或明星合作中断的风险，大众审美取向发生转变的风险，竞争加剧的风险，用户付费意愿低的风险，消费习惯难以改变的风险，关联公司治理风险，内容上线表现不及预期的风险，生成式AI技术发展不及预期的风险，产品研发难度大的风险，产品上线延期的风险，营销买量成本上升风险，人才流失的风险，人力成本上升的风险，政策监管的风险，商业化能力不及预期的风险。