内容摘要：寻找三年一倍股
　　核心要点：家电板块已经从单纯依赖内需景气，逐步进入由全球竞争力、产品结构升级与盈利改善共同驱动的新阶段。展望未来三年，具备“利润率改善、海外扩张、困境反转”3类特征的公司有望跑出超额收益。尤其在黑电、面板、摩托与休闲车、清洁电器及智能两轮车等方向，中国企业已经不再只是成本优势参与者，而是逐步具备产品定义、渠道运营和品牌升级能力。
　　本轮投资策略的核心在于寻找“三年一倍股”，即寻找盈利中枢能够持续上移、估值体系有望重塑的公司。黑电方向，中国品牌依托MiniLED、大尺寸化和供应链效率持续冲击全球第一梯队；面板方向，行业经历长期出清后，龙头企业利润进入收获期；智能出行方向，摩托车、休闲车和智能两轮车仍处于渗透率提升阶段，具备较强成长属性；困境反转方向，清洁电器与两轮车的国补基数扰动进入尾声，市场波动下份额进一步向龙头集中，我们建议重点关注具备全球份额提升、产品结构升级和盈利能力改善的优质龙头。
　　一、显示：黑电品牌冲击全球第一；面板企业进入利润收获期。全球电视需求总量相对稳定，但结构正在发生明显变化：一方面，MiniLED、大尺寸电视等中高端产品快速增长，推动行业均价和产品结构改善；另一方面，中国品牌在全球份额持续提升，TCL、海信等头部企业已经进入全球前三竞争格局，并在MiniLED市场中占据领先位置。相比日韩品牌，中国企业在供应链、成本控制、产品迭代和性价比方面优势更明显，海外替代窗口正在打开。面板环节同样进入盈利修复阶段。过去几年面板行业经历价格下行、产能出清和格局优化，行业竞争趋于理性，龙头企业对于供给纪律和价格稳定的重视程度提升，折旧也逐步进入尾声。随着大尺寸化推动面积需求增长，同时MiniLED等高端产品提升面板价值量，面板企业有望从过去的周期波动逐步走向利润中枢抬升。我们认为，黑电品牌和面板龙头形成共振，是未来显示板块最值得重视的投资方向。
　　二、智能出行：海阔凭鱼跃，中国品牌弯道超车。摩托车与休闲车仍是板块中最具成长性的海外赛道，行业增长逻辑来自全球市场份额持续提升。摩托车方面，中国品牌凭借产品力、性价比及渠道能力不断突破欧美市场，同时在拉美、东南亚等新兴市场持续扩大销量，海外成长空间仍然广阔；休闲车方面，北美需求保持韧性，头部企业加快越南、美国等海外产能布局，在规避贸易摩擦的同时进一步提升全球供应能力。随着中国企业品牌影响力不断增强、海外渠道持续完善，我们认为未来海外收入占比仍有较大提升空间，全球化将成为驱动行业长期成长的核心主线。
　　三、困境反转：聚焦石头与九号，等待基本面改善带动盈利与估值修复。九号方面，两轮车行业在2025年新国标切换、以旧换新和渠道提前备货带来高基数后，2026年压力有望逐步消化，公司依托科技产品定位和年轻消费者心智持续提升份额；同时，割草机器人反倾销临时措施暂缓，短期出口不确定性缓解，具备算法、渠道和全球产能布局的龙头优势进一步强化。石头方面，扫地机竞争烈度有望缓和，公司通过新品迭代、洗地机与割草机器人等第二曲线，以及海外线上线下渠道和品牌投放，推动海外收入结构多元化。利润端控费动作加强，盈利能力有望触底反弹。
　　四、投资建议：家电行业已逐步进入由全球竞争力提升驱动的新阶段，投资机会更多来自企业长期盈利能力改善，而非短期需求波动。围绕"寻找三年一倍股"这一核心主线，我们建议重点关注三类投资机会：一是显示产业链，重点关注黑电品牌全球份额持续提升及面板行业供给格局改善带来的盈利能力上行，核心推荐TCL电子和TCL科技；二是智能出行板块，重点关注摩托车、休闲车海外市场持续拓展，中国品牌依托产品竞争力、渠道建设及全球化产能布局实现全球份额提升，核心推荐春风动力、隆鑫通用和涛涛车业；三是困境反转方向，重点关注石头科技、九号公司等基本面进入改善周期的优质龙头，把握盈利预测上修与估值修复共振带来的投资机会。
　　五、风险提示：
　　1、宏观经济增速不及预期，家电产品属于耐用消费品，与居民收入预期息息相关。若宏观经济增长放缓，或对行业销售形成较大影响；
　　2、原材料价格大幅波动：家电公司原材料成本占营业成本比重较大，若大宗价格再度上涨，板块盈利能力将会减弱；
　　3、海外市场风险：海外环境近年不确定性加剧，家电龙头外销占比较高，若外需下降则业绩将受到相应冲击；
　　4、市场竞争加剧：弱市场环境下，行业竞争更为激烈，部分公司存在份额丢失及低价竞争拖累盈利的风险。