核心观点
　　家电销售持续承压，清洁电器线上维持增长。根据奥维W24数据，线上彩电、冰箱、空调及洗衣机销量同比分别为-13%、-14%、-44%和-9%；线下彩电、冰箱、空调及洗衣机销量同比分别为-28%、-30%、-42%和-29%。其中，空调线上及线下销量同比均出现较大幅度下滑，我们判断主要系618大促前期需求集中释放；冰箱、洗衣机延续同比下滑，终端需求仍偏弱。清洁电器线上表现相对较好，扫地机器人及洗地机线上销量同比分别增长12%和11%，但线下渠道仍有压力，线下销量同比分别为-21%和-29%。今年618大促整体表现仍偏承压，根据奥维W20-24累计数据，线上彩电、冰箱、空调及洗衣机销量同比-12%、-8%、-3%、0%，销额同比-11%、-7%、-14%、-7%；线下彩电、冰箱、空调及洗衣机销量同比-17%、14%、-18%、-16%，销额同比-28%、-25%、-23%、-26%。分品牌看，黑电品牌普遍承压，线上低价品牌红米、长虹同比增长；空调品牌线上线下普遍承压；冰箱品牌表现分化，海尔、统帅等线上份额提升；洗衣机品牌中，海尔线上份额提升，线下小天鹅份额提升较明显。
　　核心原材料价格环比回落，5月出口集装箱运价指数持续回升。截至2026年6月12日，铜、铝、钢、塑料价格环比分别为-0.6%/-0.5%/-0.4%/-1.0%，年累计涨跌幅分别为3.2%/2.2%/0.0%/23.1%。原油价格环比下降6.3%，年累计涨幅45.5%。中国出口集装箱运价指数年累计上涨24%，环比上涨5%，季度内上涨25%。其中美西航线年累计上涨26%，环比上涨4%，季度内上涨35%；欧洲航线年累计上涨15%，环比上涨6%，季度内上涨16%；南美航线年累计上涨116%，环比上涨10%，季度内上涨50%；东南亚航线年累计上涨6%，环比上涨4%，季度内上涨28%；地中海航线年累计上涨8%，环比上涨5%，季度内上涨20%。
　　 5月社零四年来首次转负，家电影像类承压显著，地产数据持续承压。2026年1-5月社零同比增长1.40%，其中5月社零同比下降0.6%，为自2022年12月以来首次同比转负，较4月同比0.2%的增长明显回落。家电及影像类2026年1-5月同比下降6.9%，5月同比下降15.6%，环比增速再降0.5pct，家电品类作为国补政策的核心受益方向，受去年同期高基数影响，增速大幅回落。房地产竣工及销售持续收缩，2026年1-5月房屋竣工面积同比下行23.38%，5月同比下行19.58%，降幅较前值扩大0.61pct。2026年1-5月商品房销售面积同比下降11.31%，5月同比下降14.06%，降幅较前值扩大3.74pct。
　　投资建议与投资标的
　　投资建议：原材料价格持续处于高位，地产市场景气偏弱。大家电龙头与地产关联度逐步弱化，后续增长更多依托换新需求驱动。原料涨价周期下，头部企业议价传导优势突出，依托品牌定价与精细化成本管控，稳固盈利水平。大家电龙头具有定价能力与经营韧性，股息率持续提升，具备稳健红利配置价值。行业新材料、新技术有望开辟相关公司第二成长曲线。
　　主线一：龙头公司经营效率更高，成本上行周期经营更稳健，结合较高股息率可作为稳健配置首选，相关标的：海尔智家(600690，未评级)。
　　主线二：出海仍为长期主线，Q2有望迎来拐点。相关标的：科沃斯(603486，未评级)、欧圣电气(301187，未评级)、莱克电气(603355，买入)。
　　风险提示
　　以旧换新补贴政策持续性存在不确认性、原材料成本波动、宏观经济增长波动