资讯：昨日霍尔木兹海峡通航持续推进，市场对供应中断最严重阶段已过的预期升温。国际海事组织表示，在取得安全保障后，逾1.1万名滞留波斯湾的海员将开始经海峡撤离，相关行动与伊朗、阿曼、美国及航运业密切配合，船东开启卫星信号、信心通行。IEA估计阿联酋出口已恢复至战前约85%，近期自波斯湾售出约6000万桶。美伊60天最终协议路线图下的技术性磋商继续推进。
　　盘面：隔夜外盘单边重挫，跌回开战水平。WTI 7月合约收于70.34美元/桶，盘中下探69.63美元；Brent 8月合约收于73.74美元/桶，下跌4.3%。实际通航兑现推动供应中断溢价加速回吐，油价较冲突峰值已回落约40%。SC原油主力夜盘收盘价470.6元/桶。
　　供给：供给端修复加速兑现。船东在IMO安全保障下信心通行海峡，逾1.1万名海员开始撤离，阿联酋出口恢复至战前约85%，海湾产油国增产，实际通航由预期走向现实。不过，扫雷、保险费率与主要航线全面恢复仍需时间，运力完全正常化偏慢；协议层面14个讨论点分歧仍多，海峡控制权在伊朗，供应修复路径仍存反复风险。
　　需求：需求端整体偏弱。这一轮冲突中亚太尤其中日韩需求大幅下滑，海峡恢复后日韩原料压力缓解、炼厂开工有望低位回升；中国受国内需求垮塌与高库存拖累，恢复有限。中东夏季发电用油高峰下，保守估计三季度需求环比增约50万桶/日。EIA已将2026年全球需求由增转为下降约110万桶/日，需求侧难以独立支撑价格。
　　库存与结构：库存方面，EIA数据显示美国原油库存降至1984年以来最低、库欣跌破操作下限，极度偏紧的库存为价格保留短期支撑；但随海峡通航恢复与供应回归，去库节奏有望放缓。结构方面，Brent深度Back随复航兑现快速走平；内盘SC相对外盘持续弱势折价，根源在国内库存高企、需求疲软、投机资金撤离及需求结构性转型，内外盘强弱分化延续。
　　结论：实际通航兑现，供应中断溢价加速回吐，油价跌破开战前水平、WTI失守70。盘面下行的底层原因是物理复航由预期走向现实，IMO安全保障、海员撤离与阿联酋出口恢复至战前八成共同确认最严重阶段已过。但扫雷与运力全面正常化仍需时间，协议脆弱、海峡控制权在伊朗，下行途中仍可能出现反复。核心仍看海峡通航与协议维持。
　　操作建议：总体看空。实际复航兑现使跌势主导，不过价格已跌至开战前水平，叠加库存处1984年以来低位且协议相对较为脆弱，超跌反抽与反复风险上升。
　　风险提示：若库存短线极度偏紧引发反抽、14个讨论点谈崩致协议生变、伊朗再度实质关闭海峡，盘面将反弹；反向若海峡运力加速正常化、阿联酋及海湾出口进一步回升，叠加亚太需求迟迟未修复，盘面将延续下探。