资讯：昨日油价盘中一度下探至3月以来低位、连续第五个交易日下跌，受美伊协议即将带来供应回归的预期压制；随后特朗普警告，若伊朗不守规矩，对伊轰炸可能重启，为停火协议增添新的不确定性，盘面由跌转升、回升逾1.5%。临时协议定于周五在瑞士签署，将允许伊朗立即恢复石油出口、放宽霍尔木兹航运限制并提供广泛经济激励。航运层面，油轮运营商正将船只调往该区域，滞留海湾的100余艘载油船一旦放行将进一步增加供应，Kpler估计约500艘大型商船滞留、通航正常化或需2至3个月。IEA在其首份2027年展望中警告，全球原油供应或增加800万桶/日、需求仅增长200万桶/日，将形成显著过剩。库存方面，行业数据显示上周美国原油库存减少830万桶，Brent较冲突峰值已回落近40%。
　　盘面：隔夜外盘探底回升。盘中一度连续第五日下探至3月以来低位，后因特朗普警告可能重启轰炸而回升。WTI 7月合约约77美元/桶，盘中一度下探75后回升；Brent 8月合约约78至79美元/桶。SC原油主力夜盘收盘510.5元/桶。定价锚点为供应回归节奏与协议执行的不确定性。
　　供给：供给端修复预期持续兑现，但节奏偏慢。协议生效后伊朗将立即恢复出口，滞留海湾的逾百艘载油船放行、油轮回流，叠加OPEC+更高配额与阿联酋增产，区域供应料逐步回补全球炼厂。不过，行业officials指出伊朗产能与炼能完全恢复可能耗时数月乃至数年，海峡运力正常化亦需2至3个月，实际供应回归速度受限。IEA进一步警示2027年远期过剩格局，强化中期供应宽松预期。
　　需求：需求端中期偏弱信号增强。IEA提示冲突或造成大于预期的需求冲击，并预期2027年供应增速远超需求；EIA此前亦将2026年全球需求由增转降。结构性看，前期压减采购、库存耗空的中国有望以伊朗原油回补库存，补库需求为近端价格提供一定支撑，但难以扭转中期需求增速放缓的方向。
　　库存与结构：库存方面，近端去库仍在延续，行业数据显示上周美国原油库存减少830万桶，战略储备处1983年以来低位，关键库存偏紧为价格保留短期底部；但随供应回归与IEA警示的远期过剩，去库节奏与紧张结构有望逐步缓解。结构方面，深度Back结构随复航预期持续走平；内盘SC相对外盘持续弱势折价，根源在国内库存高企、需求疲软、投机资金撤离及需求结构性转型，内外盘强弱分化延续。
　　结论：供应回归预期压制油价、连跌至3月低位，但特朗普"不守规矩就轰炸"的警告提示协议执行仍有变数，盘面探底回升。短期签约前卖预期、买事实与执行不确定主导双向波动。中期IEA警示2027年显著过剩，重心方向向下，但实际复航偏慢与近端去库限制深跌。
　　操作建议：方向上维持观望。供应回归压制与签约前卖预期买事实、特朗普警告的执行不确定相互交织，双向波动加大，近端去库与复航偏慢限制深跌空间。
　　风险提示：若周五签约推迟或破裂、特朗普警告兑现致冲突重启、海峡实际复航受阻，供应中断溢价将重新计价、盘面反弹；反向若签约顺利、伊朗售油与海峡复航快于预期并强化IEA远期过剩预期，盘面将向战前水平进一步下探。