资讯：美伊谈判仍无实质突破，特朗普坚称对话取得进展，但黎巴嫩问题持续成为达成更广泛协议的障碍。需求侧，中国5月原油进口量降至近十年最低，反映炼厂开工下降与需求走软，多家机构据此下调今年全球原油需求增速预期。供应侧，阿曼Mina Al Fahal原油出口码头一度因爆炸短暂中断装载，随后恢复。背景上，美方此前宣布无限期延长停火、维持对伊海上封锁直至谈判了结，上周美伊一度再起军事摩擦。
　　盘面：周五外盘转入回落，但周线仍收涨。Brent 8月合约周五92.03美元/桶，单日下跌约2%；WTI 7月合约91.16美元/桶，承接周四约3.1%的跌幅；两者周线累计上涨约4%。SC原油主力夜盘收盘584.1元/桶。定价锚点由单一地缘溢价转向地缘与需求双线，海峡通航仍是关键变量。
　　供给：供给端核心矛盾仍在于霍尔木兹通航的脆弱性与全球发货量的同步回落。除委内瑞拉外，主要产油国和地区发货量全线下滑；美俄发货量已处历史高位，随自身季节性需求上升后续难以为继。沙特与阿联酋近期发货同步减少，部分源于中东进入发电用油旺季。阿曼出口码头一度因爆炸短暂中断，凸显海湾基础设施的脆弱性。战略储备持续释放仅能阶段性缓冲，难改供应端实质偏紧。
　　需求：需求端边际转弱信号增强。中国5月原油进口降至近十年最低，炼厂开工下降、需求走软，多家机构下调今年全球需求增速预期，构成本轮回落的直接推手。结构上，中东发电用油旺季保守估计带来约50万桶/日增量，叠加美俄国内季节性需求上升，将分流部分外运供应，但难以对冲整体需求预期的下修。
　　库存与结构：库存方面，全球供应缺口在最近四周由约100万桶/日扩大至近220万桶/日，UBS指出海湾内原油装载维持极低水平、市场仍处供应严重不足状态；美国战略储备连续多周去化、商业原油亦延续去库，EIA预计二季度全球库存月均去化约850万桶/日。结构方面，供应紧缺支撑外盘维持深度Back结构；内盘SC相对外盘持续弱势折价，根源在国内库存高企、需求疲软、投机资金撤离及需求结构性转型，内外盘强弱分化延续。
　　结论：当前矛盾核心已由单一地缘溢价转向供应紧缺底色与需求边际转弱的拉锯。进入冲突第四个月，市场对地缘消息的敏感度持续减弱，前期乐观预期的反向修复大致兑现，定价权回归基本面。周五盘面回落，底层原因在于中国进口创十年新低、需求增速下调等需求侧利空阶段性压过地缘，地缘溢价退潮、波动率进一步下移；而海湾低装载与扩大的供应缺口仍构成下方支撑。后续演化锚定于霍尔木兹通行量、美伊协议落地节奏，以及中国与全球需求数据的验证。
　　操作建议：方向上维持观望。地缘溢价退潮叠加需求边际转弱施压盘面，但供应缺口与海湾极低装载构成下方支撑，方向性驱动不足。
　　风险提示：若美伊摩擦升级、协议破裂或海峡通航进一步收紧，地缘溢价将重燃推动盘面单边上行；反向若美伊协议落地、霍尔木兹通行量快速向战前修复，叠加需求数据进一步走弱，盘面将参照5月路径单边下挫。