资讯：近期地缘消息密集。特朗普威胁若真主党继续袭击以色列将对伊朗发动新打击，并警告德黑兰不得再度关闭霍尔木兹海峡；伊朗一度宣布再度关闭海峡并暂停谈判作为回应。与此同时，在卡塔尔与巴基斯坦斡旋下，美伊就60天内达成最终协议的路线图达成一致，技术性磋商继续并设立监督机制，美国财政部授权伊朗石油的生产、交付与销售60天。航运数据显示，周末仍有数百万桶原油通过海峡，伊朗经海峡的可见出口升至冲突以来最高，并对销往中国的货物降价。上周签署的谅解备忘录含14个讨论点，涵盖永久停战（含黎以）、重建资金、资产解冻、制裁解除与核问题等。
　　盘面：昨日外盘宽幅震荡，开盘因特朗普威胁与伊朗关闭海峡的表态冲高，随后因60天路线图进展与实际通航持续而回落，整体延续弱势调整。Brent 8月合约收于80.26美元/桶，下跌0.38%；WTI 7月合约收于77.52美元/桶，上涨约1%。进入6月盘面横盘后破位下行，连续大跌中量价不积极、成交中等偏低，外盘持仓稳中有降，美油加权连续两日较大规模空头减仓，流动性欠佳在一定程度上加剧跌势。SC原油主力夜盘收盘价201.7元/桶。
　　供给：供给端核心在海峡通航节奏与伊朗对海峡的控制权。这一轮冲突基本做实伊朗对海峡的主导，美国仅能通过外围封锁施加间接影响，海峡通航因而与协议各讨论点直接挂钩，伊朗关切事项进展不顺，海峡随时面临再度关闭风险。海湾产油国正准备增产，科威特解除不可抗力、阿布扎比ADNOC恢复供应，海峡若完全重开或释放约8000万桶，但实际复航仍受扫雷与运力恢复制约。
　　需求：需求端这一轮冲突中大幅下滑，主要集中于亚太，尤其中日韩，美欧印炼厂开工波动不大。海峡陆续恢复后，日韩原料供应压力将逐步缓解、炼厂开工有望低位回升、需求修复。中国市场特殊，主营炼厂开工大幅下滑并非原料紧张，根源在国内需求垮塌，叠加库存高位，中东问题缓解未必带动中国需求显著恢复。中东国家进入夏季发电用油高峰，保守估计三季度需求环比增约50万桶/日。EIA已将2026年全球需求由增转为下降约110万桶/日。
　　库存与结构：库存方面，冲突期间全球库存大幅去化、关键库存偏紧，但随海峡重启与供应回归预期，去库节奏有望放缓。结构方面，Brent深度Back随复航预期快速走平，远月维持80美元附近；内盘SC相对外盘持续弱势折价，根源在国内库存高企、需求疲软、投机资金撤离及需求结构性转型，内外盘强弱分化延续。
　　结论：盘面已完成对谅解备忘录的计价，甚至提前对海峡迅速重启、供应缺口收窄乃至抹平进行了部分计价。但备忘录本质是停火协议，14个讨论点分歧众多、任一谈崩都可能令协议生变，海峡控制权又在伊朗手中，逻辑链未必顺畅。大趋势虽向下，但乐观预期未必顺利兑现，下跌过程中料频繁出现反复，核心仍看海峡通航。
　　操作建议：方向上维持观望。盘面已对备忘录及供需再平衡超前计价，大趋势向下但协议脆弱、海峡控制权在伊朗，下行途中易现反复。
　　风险提示：若14个讨论点中任一谈崩致协议撕毁、伊朗因黎以等问题再度实质关闭海峡，供应中断溢价将重新计价、盘面反弹；反向若协议有效维持、海峡复航与供应回归快于预期，叠加亚太需求迟迟未修复，盘面将延续下行。