2025年实现营收15.89亿元，同比+34.39%；实现归母净利润1.86亿元，同比+17.94%；其中25Q4实现收入3.44亿元，同比+16.38%；实现归母净利润0.12亿元，同比-67.41%。。
　　25Q4业绩略低于市场预期：主要系受到春节备货错峰的影响，收入增速环比下降，Q4利润端下滑主要系由于生产工艺设备需求，制造费用提升较多，影响毛利率水平；同时部分绩效和人员成本等在年终核算确认，影响Q4利润水平。25年毛利率同比提升、净利略有下降。
　　分产品：深耕产品创新，推动品类多元化发展。25年肉制品实现14.85亿元，同比+38.40%；其中禽类制品13.82亿元，同比+41.14%；畜类制品1.03亿元，同比+9.84%；蔬菜制品9366万元，同比-4.36%。公司以产品创新为核心，紧扣健康化、场景化、高端化趋势，持续推进品类多元化。一方面迭代核心单品，稳固业绩基本盘；另一方面加大新品研发，培育新的增长点。
　　分渠道：优化渠道布局，深化会员商超合作。25年线下渠道实现收入14.83亿元，同比+34.35%；线上渠道实现9642万元，同比+42.69%。
　　25年公司实现毛利率25.73%（同比-3.24pct），其中25Q4毛利率为19.93%（同比-5.76pct）。毛利率同比下行主要系公司渠道结构变化和制造费用提升影响。25年销售/管理/研发/财务费用率同比分别-1.68pct/-0.66pct/-0.05pct/-0.03pct。25年净利率11.68%（同比-1.63pct），其中25Q4为3.42%（同比-8.79pct）。
　　分红：公司25年半年度已经实现较高分红，2025年拟向全体股东每股派发现金红利0.19元（含税），全年股息率预估在4.1%左右，现金流支撑充足。
　　我们认为，渠道扩张与产品矩阵拓宽双轮驱动，推动公司收入持续高速增长。会员店、量贩零食及线上电商等新兴业态贡献显著增量，公司凭借灵活的渠道布局迅速抢占流量高地。与此同时，依托泡卤工艺的深厚积累，公司从泡椒凤爪单品向脱骨鸭掌、猪皮晶、蔬菜制品等多品类延伸，产品线持续丰富。
　　维持“买入”评级
　　公司作为泡卤细分赛道龙头，随着产品在高势能渠道中的持续渗透，后续渠道红利有望进一步释放。预计公司26-28年实现收入分别为19.04、21.96、24.24亿元，同比增长分别为19.9%、15.3%、10.3%；预计实现归母净利润分别为2.46、2.83、3.19亿元，同比分别32.4%、15.1%、12.8%。预计26-28年EPS分别为0.57、0.66、0.75元，对应PE分别为17/15/13倍。
　　风险提示：原材料价格波动、渠道拓展不及预期、新品拓展不及预期等。