投资要点
　　聚焦高毛利率业务，收入短期承压，毛利率达历史新高
　　2025年公司实现收入523亿元，同比-12.9%；归母净利润3亿元，同比+11.3%；毛利率4.5%，同比+0.7pct。
　　25年交易板块聚焦高毛利率业务，综合服务收入结构改善
　　1）交易板块：全年收入结构持续优化，聚焦高毛利品类。25年交易板块收入515亿元，其中消费电子/家用电器/农业生产资料/交通出行/家居建材/酒水饮料收入同比分别-6%/-11%/-20%/-60%/-18%/-28%，主要系公司主动收缩低效业务、深化与头部品牌合作的战略。
　　2）服务板块：25年服务板块收入5.5亿元，同比-9.4%，其中门店SaaS+订阅收入4.2亿元，同比-18%，商家解决方案1.3亿元，同比+33%。此外AI商业化成为核心增长引擎。全年AI相关收入突破1亿元，占服务收入比重近20%。公司自研的“千橙云AI智能大模型”已完成国家网信办备案，并与阿里云达成全栈AI全面合作，共同开发下沉市场AI+数字化解决方案，“提质增效”成果显著。
　　聚焦AI场景，融合赋能下沉市场
　　1）全面升级AI+战略，实现从SaaS赋能向AI赋能的跨越。自主研发面向下沉市场的“千橙云AI”垂直模型，并构建覆盖营销、供应链等场景的AI智能体矩阵，推动商业化落地。通过打造“AI+数智化+软硬一体”的赋能体系，沉淀数据资产，实质性提升门店经营效率。
　　2）强化垂直模型底座，整合先进算法，提供精准的行业解决方案；加快企业级AI智能体的研发与推广，构建安全的云边端一体私有化解决方案。
　　打造智能科技产品服务平台，落地创新供应链工程
　　1）基于与苹果等头部品牌的合作积淀，公司已验证了科技产品的全链路服务能力。2026年公司将升级打造“智能科技产品服务平台”，成为连接技术与市场的“价值链接者”，通过下沉渠道网络与数据智能，助力创新科技企业跨越从技术到爆品的商业化鸿沟，加速新质生产力转化。
　　2）打造以快消品为核心的创新供应链平台。通过“反向+短链+数字化”模式深化自有品牌与品牌直通车工程，以数据智能驱动供需精准匹配；同时围绕新品类、新场景、新渠道，向上拓展高频消费品类，向下覆盖全渠道零售终端，构建适配新消费的综合性供应链服务体系。
　　盈利预测与估值汇通达网络是下沉市场B2B电商的龙头企业，深耕下沉零售店的供应链及SaaS+服务。我们预计26-28年实现营收573/629/693亿元，同增10%/10%/10%，实现归母净利润3.5/4.1/4.8亿元，同增16%/17%/18%，对应11/10/8X，维持“买入”评级。
　　风险提示：消费能力复苏不及预期；行业竞争加剧等