事项：
　　公司发布2025年中报：2025年上半年公司实现收入243.4亿元，同比-25.9%；归母净利润1.4亿元，同比+10.8%。
　　评论：
　　主动优化低效业务，收入短期承压。公司自2024年下半年起进行战略升级，聚焦提质增效，主动优化部分低效业务，而2024年上半年收入基数较高，上半年收入短期承压。分业务看，1）交易业务板块：整体实现收入239.6亿元，同比下滑26.0%。分品类看，消费电子收入下滑，主要系国家补贴政策的价格限制影响高毛利机型销售；家用电器受益于国家补贴政策和公司产销一体和自有品牌持续扩张，收入基本持平；农业生产资料收入下滑，主要系公司主动优化低效饲料业务；交通出行收入下滑，主要系新能源汽车竞争激烈，公司主动收缩部分业务。2）服务业务板块：整体实现收入3.1亿元，由于2024年上半年基数较高，同比小幅下滑，但25H1门店SaaS+订阅、商家解决方案收入环比24H2均出现较快增长。
　　战略调整带动毛利率提升，盈利能力改善。25H1公司毛利率4.6%，同比提升1.1pp，主要系公司主动放弃低效业务，深化头部品牌合作及自有品牌矩阵构建，消费电子产品、家用电器等行业毛利率均有明显提升，带动净利率同比提升0.3pp至1.0%。
　　阿里云合作落地，AI+SaaS业务有望重回快速增长轨道。公司于2025年8月与阿里云达成全栈AI全面合作，深化云计算、人工智能、下沉市场数字化领域的协同合作。公司自主研发的垂直行业大模型千橙云AI将全面接入阿里云通义千问大模型，结合公司在零售行业的深度经验，将大模型及相关AI能力与公司的产业数据融合，打造“小店大模型智能体”、“AI销售智能体”、“销售预测智能体”、“AI客服机器人”矩阵，渗透多业务场景，提升平台价值。
　　投资建议：公司主动深化主业经营调整，和阿里云合作有望打开AI+SaaS业务的成长空间。考虑到公司上半年优化低效业务，我们预计公司25-27年归母净利润为3.46/4.38/5.33亿元（前值为3.49/4.81/6.58亿元），对应同比增长28.3%/26.6%/21.6%，参考可比公司估值，给予公司26年25XPE，目标价21.36港元，维持“推荐”评级。
　　风险提示：消费行业疲弱；AI发展不及预期；行业竞争加剧。