25H1盈利能力提升明显，在手资金充足：25H1，公司实现营业收入243.42亿元/-25.91%，实现毛利11.30亿元，毛利率4.64%/+1.17pcts，实现归母净利润1.38亿元/+10.33%，归母净利率0.57%/+0.19pcts，环比2024年末提升0.12pcts。我们认为，公司盈利能力提升主要系主动放弃低毛利业务、AI实现从0到1的突破，赋能高毛利SaaS+订阅业务。
　　收购金通灵25%+股权，后续将积极推进：汇通达拟以9.94亿元收购金通灵（300091）25%股权。我们认为，该收购将助力公司的进一步发展：（1）以较低成本获得优质稀缺资产；（2）完成H+A资本运作平台构建，更加便利地获取境内外优质资本资源，打造多层次资本运作路径；（3）助力公司业务发展，构建大消费+智能制造双产业布局，利用管理经验、供应链和产业资源赋能金通灵，提升盈利水平。截至25H1，公司账上现金+交易性金融资产78亿RMB，大于市值84亿港币，我们预计未来公司将积极推进收购，本次收购或将盘活现金。
　　主动去除低效业务，自营交易质量提升：25H1，自营交易业务实现营收239.55亿元/-26%，其中交通出行、酒水饮料下降最为明显。除需求端影响外，公司主动去除低效业务也是重要原因。通过主动放弃低效业务、调整优化产业结构，多行业毛利率均明显提升，实现业务高质量发展。
　　AI赋能SaaS+订阅服务业务，驱动渗透率+付费率提升：服务业务板块实现营业收入3.12亿元/-19.0%，其中门店SaaS+订阅2.50亿元/-18.4%，系AI系统升级让利，但AI赋能已初见成效，公司会员零售门店粘性稳步提升，环比24H2收入增长22.7%；商家解决方案实现营收0.61亿元/-21.2%，主要系聚焦高价值客户，提升收入质量。25H1，公司已经实现了AI从0到1的突破，推出千橙云大模型、AI+产业平台、AI+SaaS服务、AI+智能终端等多产品，5月，AI+SaaS产品进入商业化阶段，25H1AI相关收入占总服务收入约20%。8月与阿里达成全栈AI全面合作，未来，公司将进一步深化阿里合作，并加快AIAgent落地。我们认为，AI引入可以较大程度提升公司的服务水平，随着AI产品的全面推广，未来渗透率+付费率或将双重提升，业务增长提速。
　　投资建议：业务优化+AI赋能，收购优质资产打通产业资本运作路径，未来公司收入或恢复增长，盈利能力快速提升。预计2025-2027年营收592.48/608.14/645.33亿元，归母净利润3.78/4.86/5.57亿元，对应PE20.37/15.84/13.83X，给予“增持”评级。
　　风险提示：AI渗透不及预期、客户扩展不及预期、业绩及估值不及预期