核心观点
　　2024年实现营收600.59亿元，同比-27.1%。实现归母净利润2.70亿元，同比-39.8%。毛利率3.8%，同比提升0.5pct。收入下降主要系公司在复杂环境下主动削减低效业务，聚焦高毛利品类，以及部分赛道环境和竞争影响。公司战略升级驱动业务结构优化，在产销一体、头部品牌合作及三新产业开拓层面取得突破。供应链掌控能力持续提升，推进自有品牌矩阵建设。门店服务及数字化能力持续提升，推动科技赋能下沉市场。
　　事件
　　公司发布2024年度业绩，2024年实现营收600.59亿元，同比-27.1%。实现归母净利润2.70亿元，同比-39.8%。
　　简评
　　业务结构调整优化助毛利率提升，供应链掌控力持续提升
　　2024年公司毛利率3.8%，同比提升0.5pct。分业务收入看，核心的交易业务板块收入692.69亿元，同比-27.4%。其中消费电子产品-22.3%，家用电器-24.1%，农业生产资料-39.1%。包含各种快消品的其他收入同比+2.9%。收入下降主要系公司在复杂环境下主动削减低效业务，聚焦高毛利品类，强化自有品牌；消费电子行业竞争加剧；家电传统品类增长乏力，公司主动调整策略布局自有品牌和创新家电；农业生产资料受政策调控及原材料价格波动而需求结构性萎缩；交通出行受新能源汽车价格战加剧影响；家居建材板块受房地产周期影响；服务业务板块收入6.10亿元，同比-6.8%，其中门店SaaS+订阅收入-9.1%，商家解决方案收入+7.5%。主要系公司增强了S2B2C的电商技术产品能力；费用端看，2024年公司销售及营销费用占收入比1.8%，同比+0.1pct。行政及其他经营费用占收入比0.6%，同比+0.1pct。研发开支-28.3%。财务收入1.64亿元，同比-37.7%；2024经营活动现金流净额2.75亿元，同比-41.5%。
　　2024年内公司战略升级驱动业务结构优化，经营策略从规模转向利润、现金流导向，主动优化低效业务。从做大做宽到做深做强转变，在产销一体、头部品牌合作及三新产业开拓层面取得突破。数字化升级从做多做全向做精做专转变；组织架构变革提效；供应链掌控能力持续提升，推进自有品牌矩阵建设，构建如大家电、厨卫电器、小家电等10个自有品牌矩阵。与头部品牌合作深化。战略布局“新品类、新模式、新渠道”的三新产业。
　　门店服务及数字化能力持续提升，推动科技赋能下沉市场
　　截至2024年末，公司累计注册会员零售门店突破24.9万家，同比+4.8%，形成规模壁垒。活跃会员门店9.5万家，同比+4.9%。订阅SaaS+用户总数近10.8万家，其中付费SaaS+用户超3.8万家。公司持续推动自营品牌及产销一体项目孵化，为下沉市场会员零售门店提供极致性价比服务。公司聚焦千橙云SaaS+产品智能化功能升级。2024年公司推动数字化底座持续升级、AI应用落地，已建构AIaaS转型的基石。2025年公司将坚持以数字化技术和供应链能力赋能深度服务乡镇零售生态，深入推进下沉市场“AI+场景应用”，助力城乡经济高质量发展。以现金流和盈利能力为核心，围绕供应链、会员服务、数字化等核心能力，落实重点工作：1、聚焦供应链能力提升，剔除“头部品牌+自有品牌+POP”三大供应链战略，2025年计划在手机、AI眼镜、机器人、无人机、创新家电及健康产品等高成长性类目上再发展5至10个总部对总部的头部品牌；2、聚焦会员服务及数字化能力提升，聚焦公共平台领先性与AI深入赋能产业，SaaS业务将向AIaaS方向布局；3、聚焦三新战略，开辟增长新曲线，加速从“业务优化期”迈向“价值释放期”。公司预计2025年起实现毛利率及净利率的进一步提升，预期利润增速高于收入增速。2025年，本公司将根据相关政策指引，完成资本公积弥补亏损，并根据《未来三年股东分红回报规划》尽早实现分红。
　　投资建议：预计公司有望持续受益业务结构优化、品类聚焦、消费电子及家电等以旧换新政策、数字化和AI服务能力提升、下沉市场赋能等，业务调整完毕后逐步向好发展。预计2025~2026年实现归母净利润3.94亿元、4.82亿元，当前股价对应PE分别为17X、14X，维持“买入”评级
　　风险分析
　　1、交易业务板块的各细分业务仍然受到行业消费环境影响，若家电、消费电子、交通出行等板块竞争逐步激烈则可能影响公司收入增长，同时子板块的品牌竞争压力或持续存在，自有品牌矩阵打造仍需验证效果；2、销售成本和费用率仍然存在不确定性，若成本和费用提升较快，则对于盈利能力的敏感性影响较大；3、数字化和AI发展的竞争较激烈，若公司面临赋能能力的竞争，则可能对下沉市场赋能业务成长产生影响；4、经济环境变化可能对其他消费业务的影响