投资要点
　　聚焦高毛利率业务，收入短期承压，毛利率达历史新高
　　2025H1公司实现收入243.42亿元，同比-25.9%；归母净利润1.39亿元，同比+10.8%；毛利率4.64%，同比+1.2pct。
　　25H1交易板块聚焦高毛利率业务，与阿里云合作，AI+SaaS收入占比快速提升
　　1）25H1交易板块业务收入239.6亿元，同比-26.0%，消费电子/家用电器/农业生产资料/交通出行/家居建材/酒水饮料分别同比-25%/+0.2%/-30%/-62%/-23%/-62%。
　　2）25H1服务板块收入3.12亿元，同比-18.97%，其中门店SaaS+订阅收入2.5亿元，同比-18%，商家解决方案0.6亿元，同比-21%。
　　深化头部品牌合作，打造优质供应商合作体系
　　2025年2月28日公司升级发布智慧供应链三大工程提升全产业链效率，实现多方共赢，包含“品牌直通车工程”、“自有品牌生态群工程”及“开放式智慧供应链工程”，聚焦打造“反向+短链+数字化”的创新供应链。
　　25H1公司稳固现有头部品牌厂商合作，同时持续开拓新的头部品牌合作；自有品牌销售规模突破8000万元，产销一体释放潜能；围绕健康、适老及品质生活等新型需求持续开拓新品类经营。
　　合作阿里云，助力下沉市场
　　公司自主研发行业垂直大模型，2025年2月接入DeepSeek、KIMI等主流大模型并快速上线软件应用，25年8月与阿里云达成AI全面合作，将聚焦智慧零售、会员运营、智慧供应链等领域，共同打造下沉市场AI+数字化解决方案。
　　此外公司不断拓宽商业化场景，十余年沉淀的数据资产在AI时代将在更广泛业务场景中得到应用，提升平台价值。
　　全流通将大幅提升流通市值，助力公司重新纳入港股通
　　公司6月向证监会递交了3.5亿股的内资股全流通申请，预计备案完成后H股总股数5.3亿股，将会大幅提升流通市值，助力公司重新纳入港股通。
　　盈利预测与估值
　　汇通达网络是下沉市场B2B电商的龙头企业，深耕下沉零售店的供应链及SaaS+服务。我们预计25-27年实现营收658/723/795亿元，同增10%/10%/10%，实现归母净利润3.5/4.6/5.8亿元，同增31%/30%/28%，对应PE分别为25/19/15X，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　消费能力复苏不及预期；行业竞争加剧等