公司25H1归母净利润同比+10.8%边际改善；同时近期与阿里云达成全栈AI全面合作，推动下沉零售市场全链路全面拥抱AI；收购A股公司金通灵25%股权增强资本运作与产业整合能力。预计年内盈利改善持续，当下估值具备性价比，重点关注。
　　25H1收入243.4亿元/同比-25.9%，下滑主因公司提质增效主动收缩低效业务。25H1自营交易收入239.6亿元/同比-26.0%，其中消费电子产品下滑25%，主因部分iphone机型不参与国补表现有所承压；家电收入同比持平表现稳健；农业生产资料/交通出行/家居建材收入同比-30%/-62%/-23%，主因公司主动收缩低毛利率交易业务。服务业务板块，门店SaaS+订阅收入2.5亿元，同比-18%、环比+23%，主因公司推进向AI+Saas智能化升级、AI系统升级让利，但目前战略转型已初见成效，收入环比改善。
　　战略收缩下盈利质量改善趋势向好。25H1公司毛利率同比+1.1pct至4.6%，归母净利润同比+10.8%至1.4亿元，对应归母净利率提升0.19pct至0.57%。公司主动调整收入结构上半年收入承压，但毛利&费用改善下利润端边际向好，初步兑现战略转型成效。
　　积极拥抱AI赋能供应链、门店运营与终端服务全场景。公司推动从传统“SaaS”向“AI+”升级，4月推出自主研发的“千橙AI超级店长”APP，集成超过24个场景化AIAgent，覆盖智能选品、营销策划、客户服务等核心经营环节，可协助门店自动完成60%日常管理工作；8月与阿里云达成全栈AI全面合作，共同开发AI+线下零售等创新应用，强化数据资产价值挖掘与场景落地能力。我们认为，公司AI战略转型明确，同时也有望通过AI进一步提升整体运营效率并构筑行业护城河。
　　iPhone 17加量不加价，公司作为其下沉市场分销商有望受益。近期iPhone17系列发售，公司作为Apple在国内下沉式场的重要授权分销商，在旗下“居家运通”同步首发。我们认为iPhone 17标准版今年加量不加价，且标准版定价符合国补条件，有望支撑公司交易业务中消费电子产品企稳。
　　收购A股公司金通灵25%股权，增强资本运作与产业整合能力。9月5日公司作为重整投资人，拟收购A股上市公司金通灵25%股权，交易对价为9.9亿元，为120交易日金通灵股价均价的50%，价格较低。金通灵主要从事工业鼓风机、压缩机、汽轮机及工业锅炉产品制造，25H1收入、归母利润3.7、-2.0亿元，收购后预计将剥离非核心业务及资产，仅保留优质资产。同时收购也有助于公司构建H+A双资本架构，增强资本运作与产业整合能力。
　　投资建议：公司上半年主动调整收入结构短期收入承压，但盈利能力持续改善兑现战略转型逻辑，AI+战略转型明确也有望赋能商户并深化公司壁垒。同时账上资金充沛，积极收购优质资产增强资本运作与产业整合能力。此外，公司此前曾向证监会递交了3.5亿股的内资股全流通申请，预计备案完成后H股总股数5.3亿股，将会大幅提升流通市值，助力公司重新纳入港股通。我们预计公司25-26年利润为3.6、5.0亿元，当前公司对应25/26年PE约23、17x，维持“推荐”评级。
　　风险提示：宏观经济波动，下沉市场消费疲软，AI+应用不及预期