公司发布2025年业绩：25年收入21.86亿元（同比+6.1%），其中25H2收入11.02亿元（同比+1.6%）；25年归母净利润5.58亿元（同比+30.2%），其中25H2归母净利润2.85亿元（同比+29.7%）。利润符合预期，25H2收入增速放缓，我们预计主要系：1）高基数效应；2）人民币升值影响收入；3）关税波动影响；4）公司主动优化东南亚客户结构。
　　产品结构持续升级，1.74壁垒深厚。
　　1）按产品拆分：25年标准化库存镜片收入10.21亿元（同比+12.6%），其中25H2收入5.08亿元（同比+6.0%），保持平稳增长；功能性镜片收入7.68亿元（同比+1.7%），其中25H2收入3.86亿元（同比-4.5%），受海外波动影响相对明显；定制镜片收入3.93亿元（同比-0.6%），其中25H2收入2.08亿元（同比+3.6%），美国发货恢复正常，增长环比显著改善。
　　2）按业务模式拆分：ODM业务毛利率36.9%（同比+5pct），自有品牌毛利率44.7%（同比+2pct），伴随1.74快速放量，各产品线盈利能力快速优化，自有品牌渠道覆盖率快速提升。
　　智能眼镜布局持续深化。依托定制化车房制造能力、全球最大镜片企业的美誉度背书、配合大厂持续研发迭代以及领先的一体化贴合技术，陆续突破国内外大厂合作。26年为海内外新品大年，康耐特先发切入头部客户，有望跟随客户放量，并保持较高份额，ASP&利润率均有望明显优于主业，携手歌尔、Rokid等产业合作伙伴进一步打开成长空间。
　　盈利预测与估值：我们预计公司2026-2028年主业（不含XR业务）归母净利润6.8/7.8/9.0亿元，对应26-28年PE为32/27/24X；假设26/27年XR业务贡献1亿/4亿利润增量，对应26/27年PE为24/16X，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　产业进展不及预期，客户合作不及预期风险