事件：公司发布2025年度业绩，2025年实现收入21.86亿元/yoy+6.1%；归母净利润5.58亿元/yoy+30.2%，主要得益于：1）产品结构、渠道结构和业务模式进一步优化；2）25年销量1.85亿件/yoy+3.9%。
　　标准&功能镜片稳健增长，定制镜片有望随关税压力释放提速。25年标准镜片/功能镜片/定制镜片收入10.21/7.68/3.93亿元，yoy+12.6%/+1.7%/-0.6%，其中，标准镜片、功能镜片增长主要受益于订单增加；定制镜片收入下降主要受美国关税影响。伴随关税压力释放，叠加公司计划扩大日本新定制化生产线的产量，并启动泰国生产基地的生产，对贸易摩擦形成有效对冲，预计26年定制镜片收入有望显著改善。
　　重点地区收入稳健增长，持续发力内销，对美业务H2环比改善。25年中国内地/美洲/亚洲/欧洲/大洋洲/非洲实现收入7.51/4.92/5.24/3.44/0.52/0.23亿元，yoy+14.6%/+3.7%/+0.3%/+7.9%/-21.1/-5%，订单数量上升带动内销销售增长显著；25H2美洲业务收入2.72亿元，环比H1增长23.5%，预计得益于自25下半年以来美国关税影响逐步减弱。
　　深化自有品牌建设，收入占比稳步提升。25年自有品牌收入14.23亿元/yoy+11.6%，市场份额进一步提升，ODM业务收入7.63亿元/yoy-2.9%；自有品牌毛利率44.7%/yoy+2pct,ODM毛利率36.9%/yoy+5pct，均受益于中国市场在两大业务模式中收入占比增加。25年自有品牌收入占比进一步提升至65%，同比+3pct，逐步成为营收增长核心驱动力。
　　产品&业务结构优化，费用管控有效，盈利能力显著提升。25年公司毛利率42%，yoy+3.4pct，主要由于1）产品组合升级，1.74折射率高端镜片产品销量增加；2）自有品牌营收增速快于ODM业务，且两大业务毛利率均有所提升；3）自动化程度提升及规模经济效益；期间费用率15.4%/yoy-0.3pct；净利润率25.5%/yoy+4.7pct。
　　26年智能眼镜重点项目进入量产交付阶段，增量可期。1）目前公司与累计约20家国内外领先的智能眼镜开发商开展的业务合作稳步推进，部分国内客户重点项目已实现量产；2）深度参与供应链组装环节优化，深化在智能眼镜领域的战略布局，拟投资人民币1.8亿元参与认购智能眼镜独角兽灵伴科技普通股，占其最新一轮融资完成后总股权的比例不超过5%，进一步提升产业链上下游的协同效应；3）建设并投产Neo Vision XR镜片生产线和洁净厂房，优化批量化生产和交付能力，前瞻筹备海外重点项目量产；4）26年重点推进重点项目量产、启动与交付，同时匹配客户定制化需求，提供专业化视光解决方案，预计26年贡献显著收入与利润。
　　盈利预测及投资建议：预计公司2026年-2028年收入分别为25.2/30.1/35亿元，同比分别+15%/19%/16%，归母净利润分别为7/8.8/10.6亿元，同比分别+26%/25%/21%，当前市值对应2026-2028年PE分别为30/24/20X，维持推荐评级。
　　风险提示：原材料价格波动；终端需求不及预期；行业竞争加剧；XR业务拓展不及预期等。