事件:
　　康耐特光学发布2025年年度业绩公告：2025年，公司实现营业收入21.86亿元/同比+6.1%，实现归母净利润5.58亿元/同比+30.2%，综合毛利率42%/同比+3.4pct，综合净利率25.5%/同比+4.7pct。
　　投资要点:
　　传统镜片稳中有增，彰显经营韧性
　　分地区来看，公司2025年中国内地市场收入7.51亿元，同比+14.6%，在市场竞争中公司通过差异化、高端化产品取得了较快增长；美洲市场收入4.92亿元，同比+3.7%，关税扰动下公司美国订单较快修复，表现出公司客户粘性较高，多工厂布局的抗风险能力强；亚洲（中国内地除外）和欧洲市场分别实现收入5.24亿元/3.44亿元，同比+0.3%/+7.9%，保持稳健增长态势。
　　自主品牌占比提升，结构优化+降本增效推动毛利率改善
　　分产品来看，2025年公司标准镜片、功能镜片、定制镜片收入分别为10.21亿元/7.68亿元/3.93亿元，同比分别+12.6%/+1.7%/-0.6%。公司自有品牌业务2025年实现收入14.23亿元，同比+11.6%，市场份额进一步提升；代工业务2025年实现收入7.63亿元，同比-2.9%，主要受美国关税扰动。由于公司产品结构升级、自有品牌业务占比提升，以及自动化水平提高及规模效应显现，2025年公司毛利率42.0%，同比+3.4pct，毛利率明显提高。其中公司自有品牌业务毛利率由2024年的42.7%上升至2025年的44.7%，ODM代工业务毛利率则由2024年的31.9%上升至2025年的36.9%，两项业务毛利率均有提升，主要受中国市场收入占比提高驱动。
　　XR镜片进展顺利，产业协同再下一城
　　XR业务方面，公司与国内外科技和消费电子企业的众多合作项目持续稳步推进，其中一些国内客户的重点项目已经顺利进入量产。2025年下半年，公司建设并投产了一条全新的NeoVisionXR镜片生产线和洁净厂房，公司XR业务的定制化研发与验证、批量化生产和交付能力又上了一个新台阶，为后期进入量产阶段的海外重点项目做了充足的准备。此外为深化智公能司眼在镜领域的战略布局，提升产业链上下游的协同效应，并加强与行业龙头企业的深度合作，公司投资人民币1.8亿元，参与灵伴科技最新一轮融资，认购其普通股。该笔投资占灵伴科技本轮融资完成后总股权比例不超过5%，产业链协同效应有望逐步发挥。
　　盈利预测和投资评级
　　预计2026-2028年公司营业收入分别达到25.6亿元，31亿元，36.4亿元，预计2026-2028年公司净利润分别达到6.8亿元，9.1亿元，11.2亿元，对应PE分别为32X，24X，19X，考虑到公司传统镜片柔性化生产能力强，产品结构持续优化，智能眼镜业务布局前瞻、进展顺利，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　中美贸易摩擦加剧的风险，行业竞争加剧的风险，原材料价格大幅波动的风险，新产能释放进度不及预期的风险，智能眼镜产品研发和订单落地进度不及预期的风险。