本报告导读：
　　美最高法院裁定IEEPA关税违法，关税压力有望释放，退税或将增厚利润。
　　投资要点：
　　维持增持。考虑到受益智能眼镜发展趋势且产品结构优化，我们保持预测公司2025-2027年归母净利至5.6/7.1/8.7亿元人民币，增速31%/25%/23%；参考可比公司估值，给予公司2026年48倍PE，给予目标价74.3元港币(按照1港元=0.90元人民币折算)，维持增持。
　　美最高法院裁定IEEPA关税违法，特政府临时加征15%122条款关税。2月20日上午，美国最高法院以6:3的投票结果裁决特朗普政府此前依据IEEPA加征的对等关税违法。法院认为IEEPA赋予总统监管进口的权力并不等同于征收税收的权力，后者属于宪法赋予国会的职权。2月20日下午，特朗普召开新闻发布会抨击最高法院，并签署新的行政令，拟改用《1974年贸易法》第122条，于2月24日凌晨起对全球进口商品临时加征10%的关税（后改为15%，为该条款上限）。该临时关税的有效期上限为150天。
　　关税压力有望释放，退税或将增厚利润。1）关税压力有望释放。目前美国对中国商品征收的关税主要分为四类叠加，301关税、232关税、122关税、以及专项税种。此轮裁决对关税产生结构性影响，取消IEEPA下的专项税种（对等+芬太尼关税合计20%）后，特政府新增122条款关税（15%）。公司2024年美国市场收入占比13%，关税压力有望释放。2）关税条款限制增加。122条款受到法定上限与有效期约束，最高不得超过15%，法定有效期仅为150天。3）退税或将增厚利润。裁决提到，此前已缴纳的相关关税可能涉及退税补偿。若能追回此前缴纳的关税，将直接增厚2026年的净利润。
　　公司业务稳健，持续受益增长红利。公司在2026年1月已完成14亿港元配售筹资，用于XR配套业务量产产线及购置计量与检测设备（40%）、建立精密光学配套中心（20%）、扩充泰国工厂XR相关产能及智能制造能力（20%）等。目前智能眼镜行业新品陆续推出，催化不断，公司主业经营稳健，有望持续受益增长红利。
　　风险提示：定制镜片、自有品牌推进不及预期，智能眼镜镜片业务发展不及预期，行业竞争加剧等