2025Q4实现收入2.3亿美元，同比增长10%
　　25Q4，公司实现收入2.30亿美元（yoy+10.2%），实现归母净利润4.47百万美元。2025年，公司实现收入8.41亿美元（yoy+8.0%），实现归母净利润0.36亿美元。业绩增长主要源于25Q4及25年翻台率与客流量提升带来海底捞餐厅经营收入增加，以及业务网络的战略性持续扩张。
　　毛利率25Q4小幅下滑，净利率同比扭亏为盈
　　毛利率方面，25Q4公司毛利率为66.6%，同比-1.0pct，主要源于原材料及易耗品成本同比上升、成本占收入比重提高，叠加业务扩张与顾客体验相关投入增加所致。费用率方面，25Q4员工成本费用率为32.2%，同比-0.1pct。尽管门店网络扩张带来员工人数增加，且客流与翻台率提升带动计件工资及工时增长，但营收端同步实现更高效增长，使得员工成本费用率同比小幅改善。利润率方面，25Q4公司净利率为1.9%，同比扭亏为盈。
　　翻台率25Q4小幅上行但餐厅层面利润率承压，全球扩张稳步推进
　　1）整体翻台率延续改善，利润率虽有下行但修复空间可期。2025Q4整体翻台率为4.0次/天，同比+0.1次/天。分区域看，东南亚/东亚/北美洲/其他区域分别为3.8/5.1/4.1/3.9次/天，其中东亚翻台率提升（yoy+0.3次），成为主要增长引擎，体现公司在核心市场的精细化运营实力。翻台率改善为盈利修复奠定了基础，但24Q4/25Q4，餐厅层面经营溢利率为8.4%/5.7%，呈现阶段性下滑。主要因短期内食材成本占比提升、业务扩张导致门店及仓储相关开支增加，叠加部分餐厅业务优化带来的资产减值亏损净额扩大，共同拖累了盈利表现。我们认为，随着东亚区域高翻台率趋势延续，公司若进一步优化成本结构，餐厅层面利润率有望重回改善通道，盈利弹性仍具备释放空间。
　　2）2025年净开4家门店，全球网络扩张稳步推进；“红石榴计划”、“啄木鸟计划”并行，战略投入奠定长期成长基础。2025年公司净开4家门店，餐厅总数达到126家，覆盖14个国家。短期内，公司因围绕顾客与员工的让利投入等导致经营溢利率承压，但我们认为，“红石榴计划”聚焦品牌战略与全球扩张、“啄木鸟计划”针对表现不佳门店动态调整，叠加积极拥抱技术变革与组织优化，有助于在全球化进程中建立顾客黏性与员工信任。长期来看，公司126家门店的规模仍相对有限，全球扩张空间广阔，经营效率改善有望带来利润率修复与弹性释放。
　　盈利预测与估值
　　我们预计特海国际2026-2028年收入分别为9.7/11.2/12.9亿美元，归母净利润分别为0.50/0.72/0.98亿美元，对应增速38%/43%/37%，对应PE分别为19x/14x/10x。考虑到公司是海外中餐品牌龙头，维持“增持”评级。
　　风险提示
　　消费修复不及预期、食品安全、行业竞争加剧等。