我们的观点：公司2025Q2整体业绩表现符合预期，期内同店销售保持平稳增长，受到员工成本费用率等提升影响，经营利润率小幅下降，但受益于汇兑转收益，期内及上半年整体利润率均有显著同比提升。公司积极推进存量门店调整策略，开店审慎注重质量为先，期内总门店数量稳中有增，平稳扩张。公司专注海外市场，开店潜力强当前渗透率仍较低，盈利能力仍在提升期，建议关注。
　　 2025Q2业绩符合预期：2025Q2公司实现收入2.0亿美元，同比增长8.5%。其中海底捞餐厅收入、外卖收入、其他收入分别为1.9、0.04、0.06亿美元，同比增长7.3%、60.9%、27.1%。期内净利润为0.16亿美元，同比转盈利，净利润率为8.2%，同比提升8.3个百分点，主要得益于汇兑亏损转收益带来其他收益增加。2025H1的收入为4.0亿美元，同比增长7.0%，净利润为0.28亿美元，同比转盈利。
　　刚性成本有所上升：2025Q2公司的原材料成本、员工成本、租金及相关开支、水电开支、折旧摊销、其他运营支出占比分别为34.0%、35.3%、3.0%、3.6%、9.9%、11.7%，同比增长0.3、增长1.1、增长0.4、下降0.2、下降0.2、增长1.1个百分点。期内经营利润率小幅下降。
　　优化门店结构，推进更新迭代：2025Q2公司净增3家门店，截至于2025H1的总门店数量为126家，其中东南亚、东亚、北美和其他地区分别为74、20、20、12家。公司坚持自下而上开店策略，并在亚洲地区推进啄木鸟计划，优化经营不善门店，提升运营效率，2025H1共计开店8家关店4家。
　　同店销售保持增长：（1）翻台率：2025Q2公司的平均翻台率为3.8次，同比持平。（2）ASP：2025Q2的平均ASP为24.3美元，同比下降0.1美元。（3）客流量：期内公司的总客流量为770万人次，同比增长6.9%。（4）单餐厅日均收入：期内单餐厅日均收入为1.76万美元，同比增长4.1%。（5）同店销售：2025Q2同店销售为1.7亿美元，同比增长5.3%。
　　风险提示：1、食品安全；2、疫情反复；3、经营疲软；4、盈利能力；5、资产减值