公司发布2024全年业绩，收入同比增长约13% 
　　2024全年公司实现收入7.78亿美元（yoy+13%），收入增长主要源于经营效率提升带动翻台率向上；2024全年实现归母净利润2180万美元，公司按美元折算报表，汇兑仅影响报表数据、不反映实际经营，若扣除汇兑损益，2024全年公司实现净利润约4110万美元，对应净利率约5.3%，自2022H2以来扣除汇兑后净利润已连续5个半年度为正，表现亮眼。扣除汇兑净利润持续亮眼主要源于毛利率改善、翻台率向上带来实际租金成本占比的改善及折旧摊销费用占比的优化。
　　盈利能力逐季改善，2024年餐厅层面利润率10.1%
　　毛利率方面，2024公司实现毛利率66.9%，同比改善1.1pct，我们预计毛利率提升主要源于供应链效率的提升及门店管理的强化。费用率方面，2024年实际租金成本/其他折旧摊销占比分别同比改善0.5/0.6pcts，我们预计主要源于收入抬升带来的刚性成本占比的自然下降；2024年员工成本占比同比提升0.4pcts，我们预计主要源于部分国家劳动力价格通胀。利润率方面，餐厅层面利润率同比提升1.1pcts至10.1%，经营质量进一步优化。分季度看，2024Q1/Q2/Q3/Q4扣除汇兑后净利率分别为3.5%/4.5%/5.9%/6.9%，伴随CEO杨利娟24Q3到岗上任，公司经营层面逐季度改善趋势明显，经营质量逐季度向上。
　　翻台率带动利润率上行，2024新开店数量已超越2023年全年
　　1）各区域翻台率同比均提升，餐厅层面利润率同比持续改善。分区域看，2024东南亚/东亚/北美/其他区域分别为3.7/4.4/4.1/3.9次/天，同比均实现增长，其中之前数年翻台率较为落后的东亚及北美区域同比实现了双位数增长，展现公司极强的全球运营实力。我们认为各区域普遍抬升主要基于公司本地化战略得当及CEO杨利娟到岗后精细化管理能力的逐步显现。翻台率持续上行同步带动餐厅层面利润率不断攀升，2022/2023/2024年公司分别实现餐厅层面利润率4.1%/9.0%/10.1%，未来伴随经营能力进一步彰显，翻台率进一步上行，盈利弹性有望进一步释放。若对标国内海底捞，公司实现稳态经营后，我们预计其扣除汇兑后净利率有望向8-11%靠拢。
　　2）伴随经营质量逐季向上，我们预计2025年及之后开店提速可期。2024公司净开店7家门店，相比2023年全年净开店仅4家，开店有所加速。经营质量为开店的前置指标之一，结合当前经营质量及以往开店节奏，我们预计2025全年公司开店增速有望显著超越去年，开店数量有望接近20家。与此同时，“红石榴计划”出炉，多品牌多业态经营可期。考虑到当前公司门店总数仅120+家，长期视角下，全球布局开店空间仍广阔。
　　盈利预测与估值
　　公司为海外中餐品牌龙头，在品牌优势和强运营能力的赋能下前景广阔。我们预计公司2025-2027年实现归母净利润51/70/91百万美元，2025-2027年增速为132%/39%/30%，对应PE分别为29/21/16倍。结合公司发展阶段，我们维持“增持”评级。
　　风险提示：宏观经济下行、食品安全、门店扩张不及预期等。