特海国际4Q24营收2.09亿美元/yoy+10.4%；经营利润17.5百万美元/yoy+44.6%，经营利润率8.4%/yoy+2.0pct；归母净利润-0.12亿美元/同比转负。2024全年营收7.78亿美元/yoy+13.4%，经营利润53.3百万美元/yoy+23.7%，经营利润率6.8%/yoy+0.5pct，归母净利润0.22亿美元/yoy-15%；剔除汇兑损益后24年净利润0.42亿美元/yoy+35.5%，对应净利率5.4%/yoy+0.9pct，基本符合我们预期（0.4亿美元）。24年公司强化运营质量，做优顾客体验，各区同店翻台同比均有提升，驱动整体同店销售额延续正增长。公司扩张兼顾质与量，24年GPM和OPM稳中有进，25年开店有望提速；积极落地多品牌计划，中长期成长潜力可观。维持“买入”。
　　全年翻台表现靓丽，毛利率稳步提升
　　4Q24海底捞餐厅/外卖业务/其他业务收入2.00/0.04/0.05亿美元，yoy+10.0%/12.9%/+22.7%；全年收入分别达7.47/0.11/0.20亿美元，yoy+13.0%/+15.3%/+27.9%。全年同店翻台3.9次/天，各地区翻台均有不同程度提升，东亚地区年内同店翻台4.3次/天同比提升0.7次/天，日本管理深化调整成效显著。Q4毛利率67.6%/yoy+2.3%，对应全年毛利率66.9%/yoy+1.1pct，年内通过优化淘汰同质化产品强化供应链。费用端，2024年员工成本/租金及使用权资产折旧/水电开支/折旧摊销分别占比33.3%/7.3%/3.6%/10.4%，yoy+0.4/-0.4/-0.2/-1.0pct，结构相对稳定。
　　拓店速度和质量并重；及时调整东南亚门店布局，烧烤业态筹备中
　　截至2024年末，公司共计运营门店122家（东南亚/东亚/北美/其他地区各73/19/20/10家），年内新开店10家/净开店7家/闭店3家（位于东南亚）；4Q24净新增1家（东亚净新开1家）；开店质与量并重，年内公司餐厅层面经营利润率10.1%/yoy+1.1pct，剔除其他收益的净利润率1-4Q24分别为4.1%/4.5%/5.9%/6.7%。25年拓店有望小幅提速，截至3.25公司已开设3家火锅店、1家日本滑雪场子店；25年签约火锅店10家/进入实质性推动阶段火锅店10家、烧烤项目2家（公司4Q24业绩会）。新品牌拓展方面，公司已确定烧烤为海外主要拓展业态，并将持续探索其他中式快餐发展机会。
　　目标价21.88港币，维持“买入”评级
　　考虑经营质量仍在优化，2025同店销售额有望实现小幅提升，假设25-27年净开店14/15/20家，利润端有望受益于供应链和经营效率提升，我们将25-26年EPS上调1.6%/2.3%至0.08/0.10美元，引入27年EPS0.11美元。考虑公司中餐出海龙头具备稀缺性，仍处于快速成长阶段，给予估值溢价，参考可比公司26年Wind和彭博全球一致预期均值22倍PE，给予公司28X26年PE，目标价21.88港币（前值18.68港币，对应30X25年PE）。
　　风险提示：扩张不及预期，市场竞争加剧，各国居民消费意愿下滑。