2025H1营收保持增长，“让利顾客、让利员工”短期利润承压
　　2025H1公司实现收入3.97亿美元（Q1为1.98亿美元，Q2为1.99亿美元），同比增长约7.0%（Q1+5.4%，Q2+8.5%）。2025H1净利润2827万美元（Q1为1188万美元，Q2为1639万美元），同比大幅扭亏（2024H1合计亏损464.5万美元），主因汇率波动影响。2025H1经营利润率约3.0%（Q1为4.1%，Q2为1.9%），同比下降，主要因“让利顾客、让利员工”策略带来成本上升。截至2025年6月底，全球门店数126家，2025H1公司新开餐厅8家，同时在东南亚和东亚关闭4家门店。考虑到公司下半年翻台率和毛利率有望稳中有升，我们维持2025-2027年盈利预测，预计2025-2027年公司归母净利润分别为53.1/68.3/89.5百万美元，对应EPS为0.10/0.12/0.15美元，当前股价对应PE为21.7/17.4/13.6倍，全年新开门店数将保持双位数增长，红石榴多品牌孵化持续推进，维持“买入”评级。
　　翻台和同店收入稳健增长，外卖贡献增量，关注红石榴计划下多元品牌孵化
　　（1）翻台率&同店：2025H1公司餐厅翻台率为3.9次/天，同比提升0.1次/天，同店收入同比增长3.0%，2025H1整体外卖收入同比增长49%。公司深入贯彻“员工+顾客”管理理念，在全球经济增速下行背景下仍保持增长。（2）费用&餐厅利润率：2025H1原材料/员工成本/折旧摊销占比分别为34%/35.3%/10.0%，同比+0.4/+1.3/-0.5pct，2025H1餐厅层面经营利润率为6.4%，同比-2.3pct，下半年将加强精细化管理。（3）红石榴计划：稳步推进中，2025年6月于马来西亚新开了海外第一家烧烤店，翻台率达到预期，同时已储备超出10个赛道可打造的项目，包括火锅、烧烤、中餐、亚洲餐等不同品类，在各国均有计划第二品牌业态。
　　分地区看，东亚调改成果显著增长亮眼，持续拓展全球其他区域
　　分地区看，截至2025年6月东南亚、东亚、北美、其他餐厅数量分别为74/20/20/12，分别净增1/1/0/2家，2025H1收入分别同比-2.5%/+41.3%/+4.4%/+11.0%，东亚单店收入提升亮眼。2025H1公司东南亚、东亚、北美和其他地区的翻台率分别为3.7/4.9/4.0/3.9轮/天，同比变化0/+0.8/-0.1/0轮/天，东亚改善显著。
　　风险提示：门店拓展不及预期、海外中餐竞争加剧、海外宏观经济波动等风险。