2025年公司营业收入1.76亿美元（同比+11.9%），经调整利润0.27亿美元（剔除上市费用，同比-22%），归母净利润0.23亿美元（同比-31.7%）。25H2营业收入0.82亿美元（同比-4.5%），归母净利润0.08亿美元（同比-55.7%）。
　　分品牌：2025年if品牌收入1.67亿美元（同比+27%），报告期内if品牌表现强劲，增长速度超行业平均水平；Innococo收入0.1亿美元（同比-63%），下滑幅度较大主要系分销商内部问题致使新品推出延迟，我们认为，椰子水赛道仍处于持续扩容阶段，行业景气度较高，if品牌在26年有望维持增长趋势，innococo品牌逐步完成经销商切换，预计26年重回增长轨道。
　　分地区：中国内地仍为主要收入来源，国际业务有望维持高增长态势。25年中国内地/中国香港/中国台湾分别实现收入1.59/0.09/0.04亿美元，同比分别为+9%/+23%/+111%。公司将重视澳洲、印尼等椰子水成熟市场渗透，国际业务（除中国内地及中国香港）有望维持高速增长，未来三年收入占比目标10%+。
　　费用率提高，毛净利率承压。25年毛利实现0.58亿美元（同比+0.2%），毛利率32.9%（同比-3.8pct），主要系泰铢兑美元升值&产品结构变化（毛利率较低的1L椰子水销量占比提升）。25年销售及分销/营销/行政费用率分别为5%/7.4%/5.6%，同比变动分别为+1.6pct/+2.7pct/+2.5pct，主要系本期代言人等宣传投入增加，以及上市相关一次性费用增加所致。综上，25年归母净利润率13%（同比-8.2pct）。
　　产品品质良好，后期有望受益新国标落地。近期，新京报通过同位素检测发现多款椰子水产品存在外源糖、外源水添加的情况。对此，公司已发布公告明确说明，if椰子水严格遵循生产标准，产品在生产过程中未添加任何外源糖、外源水及人工香精。我们认为，目前行业短期内缺乏统一标准，随着后期新国标落地，将有助于进一步规范市场秩序，公司在产品品质、供应链把控及品牌信誉方面的既有优势，有望在行业洗牌过程中持续受益。
　　我们认为，26年业绩预计增长态势良好，主要驱动力为中国网点扩张及国际业务加速增长，利润端受益于上市一次性费用回落以及Innococo渠道调整到位后重回增长带动费用率下行，毛利率与净利率有望边际改善。预计公司26-28年实现收入分别为2.1/2.5/2.8亿美元，同比增长分别为19%、17%、15%；预计实现归母净利润分别为0.32/0.39/0.45亿美元，同比分别40%、22%、17%。预计26-28年EPS分别为0.12、0.15、0.17美元，对应PE分别为12/10/9倍，维持“增持”评级。
　　风险提示
　　原材料价格波动，行业竞争加剧，食品安全问题等。