三大指数均重返扩张区间，经济景气度回升。3月制造业PMI较上月+1.4pct至50.4%，非制造业商务活动指数较上月+0.6pct至50.1%，综合PMI产出指数为50.5%，较上月+1.0pct。
　　制造业PMI节后超季节性反弹，重返扩张区间。制造业PMI在连续2个月运行在荣枯线以下后回归扩张区间，或主要受春节后企业全面复工复产带动，市场活跃度显著提升导致。从历史规律看，近五年3月PMI平均环比回升约0.4pct，今年回升幅度高于季节性水平，显示经济修复动能较强。产需两端同步扩张，需求改善更为明显。3月PMI生产指数（51.4%）和新订单指数（51.6%）分别较上月+1.8pct/+3.0pct，均升至扩张区间。新订单指数回升幅度大于生产指数，或表明需求端修复速度快于供给端，供需关系进一步优化。价格指标小幅波动，成本压力仍存但有所缓解。3月主要原材料购进价格指数和出厂价格指数分别为63.9%和55.4%，较上月分别+9.1pct/+4.8pct，出厂价格指数仍低于主要原材料购进价格指数，显示企业成本压力依然存在，但价格差有所收窄，利润空间或有改善。企业规模分化收窄，中小企业反弹力度大。3月大型企业、中型企业和小型企业制造业PMI分别为51.6%、49.0%和49.3%，分别较上月+0.1pct、+1.5pct和+4.5pct。出口订单有所回升。3月新出口订单指数为49.1%，虽仍处于收缩区间，但较上月+4.1pct。
　　非制造业PMI重返扩张区间，服务业表现优于建筑业。服务业商务活动指数升至临界点以上。3月服务业商务活动指数为50.2%，较上月+0.5pct，重返扩张区间。从行业看，铁路运输、电信广播电视及卫星传输服务、货币金融服务、保险等行业商务活动指数均位于55.0%以上高位景气区间，春节后居民旅游出行、住宿餐饮等需求有所下降。建筑业商务活动指数回升，仍处收缩区间。3月建筑业商务活动指数为49.3%，较上月+1.1pct，虽有回升但仍位于收缩区间，或主要受天气因素和项目开工节奏影响，随着春季到来和项目加速推进，建筑业景气度有望进一步提升。
　　 26年供强需弱或延续。26年消费政策支持力度或将有所回落，社零增速回升可能会偏弱。固定资产投资中，制造业部分子行业产能过剩或致投资增速承压，房地产投资降幅或因低基数明显收窄，基建投资可能延续较低水平。受中东地缘冲突推高国际油价、海外贸易摩擦扰动影响，外贸增长韧性有待观察，26H2出口或将面临压力。美伊冲突或将推动PPI降幅收窄，全年PPI同比高点预计在1%左右。
　　 2026年债市总供给预计平稳，债市供求关系有望改善。长债调整或是机会，建议把握波段操作机会。当前交易盘长债持仓仍较少，PPI同比回升为市场普遍预期，长债风险或较低。我们预计2026年10年期国债收益率1.6%-1.9%区间震荡，30Y国债活跃券收益率1.9%-2.4%震荡。当前建议关注30Y国债老券、10Y国开及长久期下沉资本债机会。美联储降息可能延后至2026年5月及以后，出口韧性较强，国内政策下调或较晚，可能年中及以后。我们预计下半年债市投资或相对顺风。
　　风险提示：财政大幅发力，导致债市调整；理财及债基等监管政策可能超预期，带来债市扰动；股市可能大幅走强，对债市情绪有冲击等。