2026M2银行二永债表现明显好于普信债，且其与同期限同等级中短票之间的超额利差仍在50%分位以上，利差或仍有压缩空间。截至2026M2末，3YAAA-银行二级资本债、银行永续债、产业债以及3YAA+城投债超额利差分别为3.1BP/4.4BP/11.8BP/-1.3BP，分别处于2025年初以来78%/61%/57%/47%分位。
　　从不同信用策略表现来看，2026M2拉久期>哑铃型>3Y子弹型>短端下沉。以城投债为例，2026M2城投债3YAA+子弹型策略、短端下沉策略、哑铃型策略、拉久期策略收益分别为0.18%/0.16%/0.31%/0.47%；从不同券种的拉久期策略收益来看，城投债、产业债、银行二级资本债、银行永续债2026M2拉久期策略收益分别为0.47%/0.35%/0.78%/0.69%。得益于二永债2026M2相对亮眼的表现，不同策略的二永债所录得的2026M2收益水平大多明显好于普信债。
　　拉久期策略和哑铃型策略在熊平或牛陡行情中放大市场波动，而不同品种的短端下沉策略在历年3月表现相对稳健或中性，3Y子弹型策略在防守的主基调上兼具进攻性。相较于拉久期策略，短端下沉策略则表现得相对中性，在历年3月份不同品种的短端下沉策略均录得正收益，2022-2025年的3月份，银行二级资本债的短端下沉策略分别录得策略收益0.10%/0.45%/0.22%/0.26%，该策略在类似于2022M3收益率曲线熊平的行情以及2025M3牛陡行情中相对表现更优。3Y子弹型策略在防守的主基调上兼具进攻性，仅在2025M3短端期限利差走扩行情中跑输短端下沉策略。
　　投资建议：2026年政府工作报告定调货币政策延续适度宽松，资金面预期整体较为乐观，且当前信用债市场“资产荒”格局并未改变，机构配置需求仍有惯性。2026M3摊余定开债基开放规模仍较大，单月开放规模达1260亿元，为3-5Y普信债配置提供支撑。但考虑到3月作为季末月，理财资金或面临回表压力，理财对信用债的配置需求或将边际减弱甚至形成一定抛压。考虑到不同品种的信用利差已处于历史偏低水平，当前阶段拉长久期博取资本利得的赔率和性价比相对有限，在资本利得博弈难度加大的背景下，建议关注高票息资产的稳健收益，或在中短久期内进行适度的信用下沉以增厚收益。
　　截至2026M2末，1YAA+城投债、1YAAA-银行二级资本债、1YAAA-银行永续债收益率分别来到2025年初以来的9.1%/4.5%/2.8%分位；1YAAA-产业债收益率仍维持较高水位，为2025年初以来的33.4%分位。从历史分位数来看，短端下沉策略空间上产业债>城投债，而二永债的收益率历史分位数均已在2025年初以来的5%分位以下，利差压降空间相对有限。10YAA+城投债、10YAAA-银行二级资本债、10YAAA-产业债、10YAAA-银行永续债的收益率分别为2025年初以来的63.3%/66.1%/60.2%/70.0%分位，长端品种性价比上，银行永续债>银行二级资本债>城投债>产业债。
　　风险提示：1）数据来源和数据处理偏误风险；2）信用策略假设可能与个券投资收益存在偏差；3）基本面不及预期的风险。