投资要点：
　　事件：2026年2月28日，美国和以色列联合对伊朗发动“先发制人”军事打击，伊朗对以色列及中东地区多处目标予以还击，除此之外，伊朗伊斯兰革命卫队于3月5日表示，在冲突时期，伊朗有权控制霍尔木兹海峡的通行和航行，美国、以色列和欧洲国家船只被禁止通行。
　　本轮原油价格节奏或快于2022H1俄乌冲突时期。俄乌冲突发生于2022年2月24日，发生后一个月内原油价格脉冲式上涨，突破100美元/桶。4个月后原油价格逐步下行，一年后恢复正常。本轮原油价格波动节奏与其较具相似性，但节奏或快于2022H1，原因或系2022年OPEC+闲置产能较为充裕，叠加制裁与政策干预滞后，地缘风险溢价维持了数月；而当前OPEC+有效闲置产能或低于预期且高度依赖霍尔木兹出口，供给缓冲能力较弱，地缘冲击被即时放大并快速定价可能性较高，同时市场基于过往经验对冲突有了“暂时性”（如海峡控制问题的可解决性、产能受损的可修复性）预期，且经历2022年的通胀冲击后，主要经济体的能源政策或更具前瞻性：美国可能快速释放战略储备，IEA会协调成员国联合投放库存，这些因素或加速此次油价回归基本面，使地缘风险溢价较快消退。
　　在PPI同比罕见高位的2022H1央行没有收紧货币政策。在原油价格高企的2022H1，2022Q1的PPI同比超过8%，2022H1的CPI同比逐步上行，到6月份达到2.5%。但央行并未启动加息，反而先后多次实施降息操作：1月下调MLF、逆回购及SLF利率，并带动LPR下行；5月下调5年期以上LPR；8月再度下调MLF、SLF及LPR利率，全年维持宽松导向。受此支撑，30Y国债收益率整体震荡下行，由年初的3.33%回落至6月末3.29%，期间阶段性下探至3.22%的低位，债市整体呈现“高通胀+宽货币+长端收益率下行”的特征。
　　货币政策作用于需求端，不太会因供给因素导致的阶段性价格波动而收紧。继续回望历史，2019年猪瘟导致CPI同比大幅上升到4%以上，但央行并未因供给端导致的价格波动而收紧货币政策，反而于2019年末降息5BP，释放宽松信号。两段历史经验或表明：我国货币政策主要聚焦于需求端调控，通常不会因供给冲击带来的阶段性通胀上行而收紧。
　　核心观点：当前原油价格呈现脉冲式上涨态势，回顾历史，其波动节奏与2022年上半年俄乌冲突时期具有较强相似性，但结合当前市场环境判断，本轮价格波动节奏或快于2022H1。从历史经验与当前基本面出发，我们认为供给端驱动的原油价格上涨一般不会引发货币政策收紧。原油价格暴涨抬升经济衰退担忧，全球主要股市调整，国内风险偏好可能变化。3月后续债市可能偏震荡，原油价格影响交易盘债市情绪，但交易盘长债持仓不多，长债风险较低。二季度依然看30Y国债活跃券到2.1%，长债收益率震荡下行方向不改。
　　风险提示：地缘冲突持续升级；经济复苏力度强于预期；全球流动性收紧。