报告核心观点：根据中债登和上清所的数据，26年1月债券总托管规模环比上升0.76万亿元至179.3万亿元，较25年12月多增0.46万亿元。26年1月，商业银行、信用社、保险机构、证券公司和广义基金债券托管规模较25年12月分别+11238亿元、+797亿元、-84亿元、+699亿元和-7075亿元。广义基金1月主要减持同业存单、国债和政策性银行债，分别较25年12月末-5334/-2165/-3022亿元，同期增持金融债券、中期票据和地方政府债分别约1730/938/796亿元。2月底长债有所回调，或主要系上海房地产政策放松引发券商及基金等交易盘止盈，我们认为，交易盘止盈或是机会，情绪企稳后长债收益率有望再度回落。
　　本期（2/16-3/1）市场概览：
　　其他要闻：春节假日9天，全国国内出游5.96亿人次，较25年春节假日8天增加0.95亿人次；国内出游总花费8034.83亿元，较25年+1264.81亿元。从人均消费来看，根据我们测算，26年春节期间，每人次消费约1348.13元，较25年春节减少3.18元，从人均日均消费来看，每人次日均消费约149.79元，较25年春节减少19.12元。美国和以色列2月28日对伊朗发动军事打击，伊朗予以回击。据伊朗媒体消息，伊朗最高领袖哈梅内伊在2月28日上午遇袭身亡。
　　中观高频：交运：截至2月28日，近7天迁徙规模指数平均同比+116.2%。截至2月22日，当周民航保障航班数同比+5.6%。截至2月22日，当周邮政快递揽收量同比-78.5%。工业：截至2月27日，当周铁矿石库存同比+13.5%，当周钢材表观消费量同比-19.9%。价格：截至3月1日，当周猪肉平均批发价同比-16.2%，较4周前-3.5%。截至2月27日，当周螺纹钢现货价平均价同比-4.9%，较4周前-2.7%。
　　债券市场：国债收益率近一周多数上行，2月28日，1年期/10年期/30年期国债收益率分别为1.32%/1.78%/2.27%，较2月14日分别+0.3BP/-1.8BP/+2.9BP。
　　机构行为：2月27日估算的中长期利率债基久期中位数约在3.6年左右，较2月13日上升了0.1年左右。2月27日估算的信用债基久期中位数约在1.6年左右，较2月13日下降了0.4年左右。
　　投资建议：长债调整或是机会。近期人民币明显升值，2月初以来，美英德等发达国家10Y国债收益率下行较明显，美10Y国债收益率2月27日已跌破4.0%，对中国债市构成利好。当前交易盘长债持仓仍较少，PPI同比回升为市场普遍预期，长债风险或较低。我们预计10Y国债收益率Q1低点或到1.75%，Q2低点有望到1.70%。我们预计2026年10年期国债收益率1.6%-1.9%区间震荡。当前建议关注30Y国债老券、10Y国开及长久期下沉资本债机会。
　　风险提示：增量政策落地，或导致债市调整；股市可能大幅走强，对债市情绪有冲击等；理财及债基等监管政策可能超预期，带来债市扰动。