投资要点：
　　 1月理财规模季节性下降。我们测算，截至2026年1月末，理财规模合计32.5万亿元，较上年末下降0.8万亿元。2026年春节较晚，理财规模月度增长节奏可能与春节较晚的2021年类似。2021年1月理财规模下降了0.66万亿元。1月份银行的工作重心往往在存贷款开门红上，理财经理可能会引导客户阶段性赎回理财来冲存款规模；此外，今年1月份理财收益“打榜”乱象规范可能也对理财增长产生了暂时性的影响。我们预计2月理财规模将回升1万亿左右，存款利率较低及春节前不少企业发放年终奖有望带动2月理财规模明显回升。2026年理财规模有望增长3万亿左右。
　　 1月理财公司固收理财平均当月年化收益率回升。2022年初以来，理财公司当月新发人民币固收类理财的平均业绩比较基准震荡下行。2026年1月理财公司新发人民币固收类理财的平均业绩比较基准上限为2.68%，平均业绩比较基准下限为2.15%。低利率时代，存款利率及债券收益率较低，未来理财公司新发理财产品平均业绩比较基准下限可能缓慢走向2.0%。截至2026年2月1日，理财公司现金管理类理财产品平均近7日年化收益率1.24%，货币基金平均近7日年化收益率为1.10%。2026年1月债市好转及股市较强，2026年1月债市好转及股市较强，当月理财公司固收类理财平均年化收益率回升至3.57%，纯固收理财当月平均年化收益率回升至2.83%。
　　近两年银行计息负债成本率下行较快。从单季度来看，A股上市银行整体25Q3计息负债成本率1.63%，季度环比下降9BP，较高点的23Q4下降了54BP。随着过去数年存款利率多次下调逐步传导至存量存款，累积效应之下，我们预计A股上市银行整体25Q4计息负债成本率将降至1.60%以下，26Q4或降至1.4%以下。未来三五年，我们预计商业银行负债成本逐年下行，或将支撑债券收益率震荡偏下行。
　　长债收益率可能再度下行5-10BP。当前，交易盘债券持仓集中于中短债，长债的风险或较低。2025年11月20日-2026年2月9日，券商、基金及年金等交易盘合计净卖出超长利率债3359亿。因交易盘已大幅减仓超长债，超长债持仓较少，股市上涨对超长债的负面影响大幅减弱。倘若机构股市预期大幅回落，交易盘部分买回前期踩踏式减仓的超长债，则可能推动30Y国债收益率显著下行。本波债市行情靠配置盘驱动，交易盘参与较少。近期，贵金属价格大幅波动，A股震荡，风险偏好可能下降。我们认为，一季度长债收益率可能再度下行5-10BP，10Y国债收益率有望走向1.75%，30Y国债活跃券或重回2.2%以下。1Y大行同业存单利率或降至1.55%以下。行情往往在不经意间发生，一致预期的前期可能是强化趋势，后期则可能是错的。我们预计2026年10Y国债收益率1.6%-1.9%区间震荡。
　　风险提示：出口可能超预期，导致债市调整；理财及债基等监管及税收政策可能超预期，带来债市冲击；股市可能继续大幅走强，年金等机构资金或继续从债市流向股市，对债市有冲击等。