投资要点：
　　利率债基整体规模缩减，债券配置比例下降，杠杆率略有下降。截至25Q4，利率债基资产总值为3.0万亿元，较25Q3下降0.09万亿元，其中主动型利率债基和被动型利率债基分别为2.06万亿元和0.96万亿元，较25Q3分别-0.11万亿/+0.02万亿元。从大类资产配置来看，截至25Q4，利率债基主要配置于债券（规模约为2.9万亿元，占比96.18%），其次是存款（规模约为0.04万亿元，占比1.35%），规模占比较上一季度分别-0.21pct/+0.43pct，其中主动型利率债基的债券和存款配置规模分别为2.0万亿元和0.03万亿元，比例分别为95.99%/1.62%，较上一季度分别-0.09pct/+0.52pct。25Q4利率债基平均杠杆率为113.1%，较25Q3减少0.94pct。
　　主动型利率债基重仓券小幅减配国债。从主动型利率债基前五大重仓债券来看，25Q4主动型利率债基政金债、国债、商金债和地方政府债规模占比分别为93.0%、5.1%、0.3%和0.8%，相较Q3略微增配政金债、减配国债，占比分别+1.5pct/-1.7pct。
　　利率债基久期略有下降，主动型利率债基整体减配剩余期限在1年及以下和20年及以上的国债，增配中期国债，25Q4主动型利率债基重仓国债平均久期回落至7.9年。从25Q3至25Q4，基于重仓券测算的利率债基久期从3.38年下降至3.23年，其中重仓利率债平均久期下降0.14年（国债下降0.70年至7.9年）。从重仓券的剩余期限看，主动型利率债基增配1年至5年期的债券（25Q4占比为58.7%，较上期+4.8pct）。从重仓的国债剩余期限看，25Q4期限在1年及以下、（1，5）年和20年及以上国债占比分别为9.9%/27.8%/23.6%，较25Q3-4.0pct/+6.1pct/-4.8pct。
　　利率债基季度收益率有所回升，25年收益率较上年大幅下跌。利率债基当季平均收益率从25Q3的-0.48%上升至Q4的+0.44%，信用债基从25Q3的-0.20%上升至25Q4的+0.65%。利率债基25年平均收益率为0.50%，较24年的4.42%大幅下降。
　　 25Q4利率债基投资策略变化：2025年下半年以来，债市走势经常与基本面脱钩，主要受机构行为主导，券商自营、债基及年金等系统性降低了债券持仓久期，导致超长债收益率明显上升。25H2主动纯债基金规模大幅下降，公募基金销售费用新规落地后，主动债基规模可能企稳，债券ETF有望迎来较快发展。
　　投资建议：2026年债市行情可能好于预期。25年12月召开的中央经济工作会议提出“灵活高效运用降准降息等多种政策工具”，国内仍处降准降息大周期中。我们预计2026年10年期国债收益率将在1.6%-1.9%区间震荡。超长债的大机会或仍需等待机构股市预期显著回落及政策利率下调，或等到26Q2及以后。我们建议关注超长债波段操作机会，建议重点配置3-5Y资本债以获取票息，关注多资产投资机会。
　　风险提示：财政政策超预期发力，导致债市调整；理财及债基等监管政策可能超预期，带来债市扰动；股市可能大幅走强，对债市情绪有冲击等。