投资要点：
　　银行自营金融投资项目通常包含以公允价值计量且其变动计入当期损益的金融投资（FVTPL）、以公允价值计量且其变动计入其他综合收益的金融投资（FVOCI）及以摊余成本计量的金融投资（AC）。截至25Q3，42家上市银行金融投资总规模为101.50万亿元。按报表科目划分，FVTPL账户规模13.23万亿元，占比13.0%；FVOCI账户规模29.87万亿元，占比29.4%；AC账户规模58.40万亿元，占比57.5%。按资产类别划分，截至25Q2，债券投资规模79.08万亿元，在总金融投资规模中占比84.46%；权益投资规模0.86万亿元，占比0.91%；基金及其他投资规模13.07万亿元，占比13.96%。自23Q4至25Q3，从报表科目来看，FVOCI账户投资规模增长较多，主要系债券投资增长。
　　银行自营所投资信用债主要放入FVOCI账户，所投资利率债主要放入AC账户。根据42家上市银行25Q2金融投资数据，放入AC账户的利率债投资规模为约42.83万亿元，在利率债总投资规模中占比73.2%；放入FVOCI的信用债投资规模为约6.75万亿元，在信用债总投资规模中占比45.2%。从不同类型银行金融投资规模占比（分账户类型）来看，大行、股份行三类账户规模占比相对平稳；城农商行AC类有所下降、城商行FVOCI类有所提升，这背后或表明银行自营投资由配置向交易思维转变、中小行资本利得博弈诉求更强。
　　 2025年债市或主要靠银行自营加大配置。2025年前11个月，中国债市余额增加19.7万亿，其中，政府债券增量达13.2万亿，金融债增量达3.5万亿。从投资端来看，前11个月银行业自营债券投资增量达14.3万亿，超过2024年全年增量，占同时期债券规模增量的72.7%。2025年政府债券发行较多，叠加信贷需求低迷，银行大幅加大了债券投资力度。
　　根据中债登、上清所及上交所托管数据，截至25Q3银行自营债券持仓规模为96.5万亿元，较6月末（92.8万亿元）增加4%，主要债券投资品种为利率债。按不同债券品种来看，截至25Q3，银行利率债投资占比80.7%，信用债占比11.7%，同业存单占比5.7%，其他债券占比1.8%。利率债中，国债规模占比33.3%，地方政府债占比48.3%，政策性银行债占比17.8%。
　　根据中债登、上清所及上交所托管数据，截至25Q3银行自营债券持仓占债券托管总量的48.21%，对债市定价有较大影响，但影响程度因券种而异。具体而言，银行自营利率债持仓占利率债托管总量的63.6%，对债市定价有较大影响。除此之外，银行自营为金融债与同业存单重要的持有方，分别占其托管总量的36.8%及27.5%，对其信用利差与一级发行利率拥有较大的定价影响力。相比之下，在企业/公司债市场，银行自营持仓占比较低，为14.7%，其对该市场的定价能力较低。
　　 25年上半年上市银行自营整体对流动性诉求提升，不同类型上市银行金融投资剩余期限结构存在差异。分银行类型来看，截至25Q2大行剩余期限5年以上金融投资占比最高，为43.0%；股份行与城农商行持仓重心为剩余期限1-5年，其次为5年以上；农商行金融投资规模较小，剩余期限分布相对均衡，剩余期限1-5年的略多。
　　自24年末至25Q2，各类型上市银行剩余期限3个月以内金融投资占比均有所上升，增幅在0.29pct至1.80pct之间，反映25年上半年银行自营整体对流动性的诉求提升。除此之外，不同类型上市银行金融投资剩余期限结构存在差异：大行与股份行呈现“缩短久期”特征，剩余期限5年以上债券占比分别下降0.97和0.83个百分点，其中大行3-12个月品种亦下降1.19个百分点。这或与长端利率债价格处于高位后，部分机构止盈兑现、转向短久期资产有关。城农商行则采取“哑铃型”策略，短端（剩余期限3个月以内）与超长端（剩余期限5年以上）占比合计分别提升2.86和1.95个百分点，而中间剩余期限（3个月至5年）显著收缩4.81个百分点，或反映出中小银行在调整中兼顾流动性与收益，减持中等久期资产，并向高流动性短债与可锁定长期收益的资产两端集中。
　　银行自营债券投资行为主要受到三类指标影响，分别为资本充足率要求、流动性监管指标、银行账簿利率风险指标。1）资本充足率要求：即商业银行持有的、符合《商业银行资本管理办法》（2023年）规定的资本净额与风险加权资产之间的比率。具体而言，商业银行债券投资中商业银行的国债、政金债风险权重为0，地方一般债和专项债风险权重分别为10%、20%，一般企业债券及非银金融机构普通债券的风险权重为75%-100%。2）流动性监管指标：其中与银行自营债券投资行为较为相关的为流动性覆盖率指标，其中国债按照市价计入合格优质流动性资产，而信用债视信用评级给予折扣系数，因此为满足不低于100%的监管要求，机构需持有一定的利率债，特别是国债。3）银行账簿利率风险指标：国有大行、股份行和邮储银行的最大经济价值变动不能超过其一级资本的15%，也即ΔEVE不能超过15%。
　　股份行为利率债二级交易主力，大行及政策性银行买卖规模较小。25Q3股份行买入利率债12.83万亿元，卖出13.91万亿元，为利率债二级交易主力；大行及政策行买入（4.83万亿）及卖出