事件：1月15日下午央行披露了12月金融数据：新增贷款9100亿元，社融增量2.21万亿元。12月末，M2达340.3万亿，YoY+8.5%；M1 YoY +3.8%；社融增速8.3%。
　　信贷需求持续偏弱，12月新增贷款同比略微少增。由于信贷需求偏弱，季初月新增贷款往往较低，季末月银行偏好冲信贷规模以做大季末时点贷款规模。12月新增贷款9100亿，同比少增。12月个贷-916亿，对公+1.07万亿。12月个贷短期-1023亿，个贷中长期+100亿，均同比大幅少增，反映居民主动去杠杆，消费及按揭信贷需求皆弱。12月对公短贷+3700亿，对公中长期+3300亿，票据融资+3500亿，这反映用对公短贷及票据融资来冲信贷规模。财政政策力度平稳，城投信贷受地方债务控制约束及基建投资空间缩小等影响，制造业信贷受部分行业产能偏过剩影响，信贷需求可能长期偏弱。
　　M1增速延续回落。央行自2025年1月起启用新口径M1，是在先前M1的基础上，进一步纳入个人活期存款、非银行支付机构客户备付金。近几年来看，新旧口径M1同比增速走势接近，但新口径M1增速走势更加平稳。12月末新口径M1增速3.8%，较上月末下降1.1个百分点，9月末以来M1增速持续回落。1-9月期间M1增速回升，主要有股市回暖及同比基数走低等原因，随着Q4开始同比基数回归正常，M1增速明显回落。12月末M2增速8.5%，较上月末回升0.5个百分点。
　　12月社融增速延续回落，2026年社融增速或继续回落。12月份社融增量2.21万亿（2024年12月社融增量2.85万亿），同比明显少增，少增主要来自政府债券净融资。12月对实体经济人民币贷款增量9757亿，同比多增1355亿；委托贷款+307亿，信托贷款+680亿，未贴现银行承兑汇票-1492亿；企业债券净融资1524亿；政府债券净融资6864亿。由于社融同比少增，12月末社融增速环比下降0.2个百分点至8.3%。展望2026年，我们预计新增贷款（社融口径）同比小幅少增，政府债券净融资同比扩大，社融增量同比接近，社融增速小幅回落，2026年末社融增速7.4%左右。
　　关注3-5Y资本债票息，博弈长债波段机会。2025年下半年以来，债市走势经常与基本面脱钩，主要受机构行为主导。我们认为，理财规模稳步增长对3Y以内信用债构成强支撑。2026年理财规模仍有望增长3万亿以上，我们预计，理财将明显增配剩余期限3Y以内的信用债，通过摊余成本定开债基等配置5Y信用债。银行负债成本稳步下行，有望对10Y以内政府债券构成支撑。由于非银交易盘近2个月踩踏式减仓超长债，交易盘超长债持仓已大降，未来一段时间长债莫名大跌预计会减少，日内波动可能降低。我们预计一季度30Y国债活跃券收益率缓慢重回2.2%左右。不过，由于股市强势，预计交易盘短期内不会买回超长债。超长债大机会仍需等待机构股市预期显著回落及政策利率下调。我们仍然建议配置3-5Y资本债获取票息，超长债搓波段，挖掘多资产机会。
　　风险提示：出口或超预期，引发债市阶段性调整；经济超预期复苏可能导致债市大跌；理财或基金监管政策的影响。