事件：2月13日傍晚央行披露了1月金融数据：新增贷款4.71万亿元，社融增量7.22万亿元。1月末，M2达347.2万亿，YoY+9.0%；M1 YoY +4.9%；社融增速8.2%。
　　1月新增贷款同比明显少增，反映2026年信贷需求依然偏弱。由于“早投放早受益”，年初银行信贷投放动力强，信贷投放节奏普遍前倾。2026年春节较晚，春节前企业发年终奖可能促使个人提前偿还个贷，或对2月份个贷数据影响较大。2025年春节较早，春节错位之下，1月份新增贷款4.71万亿，同比少增0.42万亿，反映了当前信贷需求依然偏弱。1月个贷增量4565亿，其中，短贷+1097亿，中长期+3469亿。1月份对公贷款+4.45万亿，其中，短贷+2.05万亿，中长期+3.18万亿，票据贴现-8739亿。由于投放节奏前倾，1月份银行卖出票据为一般信贷腾空间。不过，信贷需求较弱，叠加信贷不良压力，2026年新增贷款或仍将同比少增。
　　M1增速暂时性回升。央行自2025年1月起启用新口径M1，是在先前M1的基础上，进一步纳入个人活期存款、非银行支付机构客户备付金。近几年来看，新旧口径M1同比增速走势接近，但新口径M1增速走势更加平稳。2026年1月末新口径M1增速4.9%，较上月末上升1.1个百分点，或主要是由于同比基数较低及1月份股市成交活跃。1月末M2增速9.0%，较上月末回升0.5个百分点，主要受同比基数影响。
　　1月社融增速环比回落，2026年社融增速或继续回落。1月份社融增量7.22万亿（2025年1月社融增量7.05万亿），同比小幅多增，多增主要来自政府债券净融资及未贴现银行承兑汇票。1月对实体经济人民币贷款增量4.9万亿，同比少增3194亿；委托贷款-192亿，信托贷款-4亿，未贴现银行承兑汇票+6293亿；企业债券净融资5033亿；政府债券净融资9764亿。1月末社融增速环比下降0.1个百分点至8.2%。展望2026年，我们预计新增贷款（社融口径）同比小幅少增，政府债券净融资同比扩大，社融增量同比接近，社融增速小幅回落，2026年末社融增速7.5%左右。
　　长债收益率存进一步下行空间。2025年11月20日-2026年1月末，券商、基金及年金等交易盘合计净卖出超长利率债3498亿。因交易盘已大幅减仓超长债，超长债持仓较少，股市上涨对超长债的负面影响大幅减弱。倘若机构股市预期大幅回落，交易盘部分买回前期踩踏式减仓的超长债，则可能推动30Y国债收益率显著下行。本波债市行情靠配置盘驱动，交易盘参与较少。近期，贵金属价格大幅波动，A股震荡，风险偏好可能下降。我们认为，一季度长债收益率可能再度下行5-10BP，10Y国债收益率有望走向1.75%，30Y国债活跃券或重回2.2%以下，1Y大行同业存单利率或降至1.55%以下。行情往往在不经意间发生，一致预期的前期可能是强化趋势，后期则可能是错的。我们预计2026年10Y国债收益率1.6%-1.9%区间震荡，债市走势或明显强于年初预期。
　　风险提示：出口或超预期，引发债市阶段性调整；经济超预期复苏可能导致债市大跌；理财或基金监管政策的影响。