投资要点：
　　2026M1银行二永债收益率显著下行，且从其与同期限同等级中短票之间的超额利差来看仍处于2025年初以来高位，利差或仍有压缩空间。截至2026/1/30，3YAAA-银行二级资本债、银行永续债、产业债超额利差分别为6.1BP/6.6BP/11.0BP，分别处于2025年初以来的92%/79%/44%分位；3YAA+城投债超额利差为-1.1BP，处于2025年初以来的55%分位。
　　 2026M1信用债收益率流畅下行，3YAA+中短票到期收益率全月下行9BP，我们认为催化2026M1信用债收益率流畅下行的因素主要包括以下几个方面：基本面，目前企业融资需求仍相对有限，信贷投放节奏整体偏平稳；资金面维持宽松，催化利率震荡下行的同时带动信用债收益率同步下行；机构行为，其一，从银行间净买入数据来看，2026M1理财、保险、基金等机构年初配置需求强劲，其中基金2026M1净买入信用债1193亿元，1-3Y净买入634亿元、3-5Y净买入289亿元；其二，公募基金销售费用新规2026M1正式实施，对债券型基金实施差异化赎回费安排，2025M9以来的债基赎回压力一定程度上得以缓释；其三，2026M1仍为摊余定开债基的开放期高峰，全月合计24只摊余定开债基迎来开放，合计基金资产总值1,171亿元，对信用债配置仍构成较强支撑。
　　从不同信用策略表现来看，2026M1拉久期>哑铃型>3Y子弹型>短端下沉。以城投债为例，2026M1城投债3YAA+子弹型策略、短端下沉策略、哑铃型策略、拉久期策略收益分别为0.25%、0.19%、0.42%、0.65%；从不同券种的拉久期策略收益来看，城投债、产业债、银行二级资本债、银行永续债2026M1拉久期策略收益分别为0.65%、0.85%、0.76%、0.82%。
　　投资建议：2025M2资金面整体偏紧、基本面弱修复。相比之下，2026年2月上旬央行操作3M买断式逆回购8000亿，净投放1000亿；尽管有春节取现扰动，但得益于央行精准调控，2月上旬资金利率有所回落，我们预计未来一段时间资金利率可能低位低波动。近期，贵金属价格大幅波动叠加A股震荡，风险偏好可能下降，我们认为2026Q1长债收益率可能再度下行5-10BP。长债利率下行预期之下，我们认为信用债利差压降行情或仍可期待。
　　从信用利差压降的空间来看，观察不同券种与同期限同等级中短票之间的超额利差，截至2026/1/30，3YAAA-银行二级资本债、银行永续债、产业债超额利差分别为6.1BP/6.6BP/11.0BP，分别处于2025年初以来的92%/79%/44%分位；3YAA+城投债超额利差为-1.1BP，处于2025年初以来的55%分位。从标的选择的性价比来看，银行二级资本债>银行永续债>城投债>产业债。
　　风险提示：1）数据来源和数据处理偏误风险；2）信用策略假设可能与个券投资收益存在偏差；3）基本面不及预期的风险。